PIRELLI & C - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: risultati del terzo trimestre

Ci aspettiamo un calo dei ricavi e dell'EBIT rettificato a causa di un effetto di prezzo/mix in diminuzione, volumi inferiori dovuti alla riduzione delle scorte di OE e a mercati RT più competitivi, nonché un impatto negativo dei tassi di cambio. Prevediamo ricavi di 1,72 miliardi di euro, in calo del 6% rispetto all'anno precedente, con un effetto prezzo/mix del +7% rispetto al +15%/+10% del primo e secondo trimestre; volumi in calo del 4%; e un impatto dei tassi di cambio del -9%. L'effetto prezzo/mix dovrebbe essere equamente distribuito tra i due trimestri, poiché PIRELLI & C dovrebbe aver mantenuto la disciplina dei prezzi e la selettività, sebbene con ripercussioni negative sui volumi, che prevediamo in calo del 4% (HV/SV: +3/-11%), peggio del mercato. L'EBIT rettificato è previsto a 260 milioni di euro, in calo del 4% rispetto all'anno precedente, con un margine del 15,1% (+0,3pp rispetto all'anno precedente), in cui l'effetto prezzo/mix, un vento favorevole derivante dall'efficienza e dalle materie prime non è sufficiente a compensare gli effetti dei tassi di cambio, dell'inflazione dei costi e dei volumi negativi.

Guidance per il 2023 dovrebbe essere raggiunta grazie al forte primo semestre

PIRELLI & C dovrebbe comunque raggiungere gli obiettivi per il 2023 grazie al forte primo semestre. Tuttavia, il miglioramento previsto dei volumi previsto per il secondo semestre del 2023, che avrebbe dovuto portare ai livelli più alti della gamma, non si sta materializzando. Sebbene crediamo che PIRELLI & C compenserà la mancanza di volumi attraverso la disciplina dei prezzi, riduciamo leggermente le nostre previsioni per avvicinarci al punto medio anziché al livello più alto come in precedenza. Prevediamo ricavi di 6,6 miliardi di euro (precedentemente 6,7 miliardi di euro, obiettivo 6,5-6,7 miliardi di euro), EBIT rettificato di 980 milioni di euro con un margine del 14,8% (precedentemente 985 milioni di euro, consenso 982 milioni di euro, obiettivo 943-970-988 milioni di euro, margine di circa 14,5- <15,0%) e flusso di cassa netto di 460 milioni di euro (precedentemente 472 milioni di euro, obiettivo 440-455-470 milioni di euro).

Alto inventario di pneumatici invernali, maggiore concorrenza in Europa e situazione complessa in Cina richiedono cautela per il 2024

A nostro avviso, il secondo semestre del 2023 più debole è un segnale di una domanda in calo, con alcuni elementi che richiedono cautela per il 2024. Notiamo che la domanda di vendita in Europa (circa il 40% dei ricavi) è stata penalizzata dalle scarse vendite di pneumatici invernali a causa di elevati inventari: il lancio di campagne promozionali in risposta danneggia il potere di prezzo e suggerisce un ritorno a una concorrenza più agguerrita. Anche in Cina (APAC, circa il 16% dei ricavi), sebbene il mercato si sia ripreso, il rimbalzo sembra inferiore alle aspettative e i dati macroeconomici sembrano deboli. La tendenza positiva in Nord America (circa il 25% dei ricavi) potrebbe subire pressioni nell'ambiente ad alto tasso di interesse. Il nostro EBIT rettificato è inferiore al consenso recentemente rivisto del -4% (-6% rispetto alle nostre stime precedenti).

Revisione delle stime e downgrade a neutrale

Abbiamo ridotto le nostre previsioni per il 2023 del -2% a causa di volumi inferiori (-3% rispetto al -1% precedente), solo in parte compensati da prezzo e mix. Tuttavia, il taglio per il 2024/25 è maggiore, pari al -11/10%, a causa di un mix in diminuzione e nessun aumento dei prezzi (+2% rispetto al +3% precedente), tassi di cambio negativi (-3% rispetto allo 0% precedente) e spese di interesse leggermente più elevate, mentre per i volumi continuiamo a ipotizzare un leggero aumento (+1%) nonostante una base inferiore nel 2023. Abbiamo declassato il titolo a neutrale da outperform poiché notiamo segnali crescenti di una domanda più debole, come gli elevati inventari di pneumatici invernali in Europa (e il ritorno delle campagne promozionali), la volatilità macro in Cina e un alto tasso di interesse in Nord America. In un contesto macroeconomico in deterioramento e con prezzi elevati, riteniamo che questi elementi stiano innescando il ritorno di un panorama più competitivo, compromettendo il momento degli utili che abbiamo appena constatato essere diventato negativo (noi e il consenso abbiamo ridotto le stime). Sul fronte speculativo, non ci aspettiamo un rischio significativo di collocamento di azioni da parte di CNRC nonostante la recente dissoluzione dell'accordo tra azionisti, mentre un avvicinamento più stretto con Brembo è ancora un'opzione improbabile nel breve termine. Pertanto, non includiamo alcun premio/sconto nel nostro calcolo del prezzo obiettivo. TP a €4,90 da €6,0 alla luce del taglio delle stime, dei multipli inferiori in quanto aumentiamo le nostre ipotesi di rischio zero, di un peso maggiore per il 2024 e del pagamento dei dividendi.