PIAGGIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Una ripresa del 2Q24 più debole del previsto

Risultati 2Q24. Piaggio ha presentato i risultati del 2Q24 inferiori alle nostre stime a causa di volumi più bassi in EMEA & Americas (62% dei ricavi) e APAC (19% dei ricavi), dovuti rispettivamente al destocking e tendenze deboli del mercato premium, mentre l'India è cresciuta ma meno del previsto. Più importante, il rimbalzo previsto per il 2H sarà inferiore a quanto precedentemente ipotizzato poiché il management punta ad un'ulteriore riduzione delle scorte in EMEA, alcuni mercati APAC rimangono deboli (ad esempio, la Cina), e i nuovi lanci di veicoli non sarà la soluzione a tutti i loro problemi. Tuttavia, confermiamo il nostro rating INTERESSANTE: nonostante il peggioramento delle condizioni di mercato, apprezziamo la strategia del management di concentrarsi sul valore del brand e sulla redditività, anche attraverso guadagni di efficienza. I catalizzatori chiave per il titolo saranno la conferma della ripresa del secondo semestre e la crescita nel 2025. TP a €3.2 (-13%) su stime più basse, mentre il titolo scambia a 4.2x EV/EBITDA 2024.

Analisi

I risultati del 2Q24 sono in linea con il consenso ma inferiori alle nostre stime. I risultati del 2Q24 sono stati in linea con il consenso ma inferiori alle nostre stime, principalmente a causa di volumi più bassi in EMEA e APAC per i veicoli a 2 ruote ed in India per i veicoli commerciali (-7%/-33%/+14% YoY vs nostro -5%/-31%/+15%). I ricavi si sono attestati pari a €562mn vs nostro/cons. a €578/565mn, in calo del -10% YoY a causa di volumi negativi a -12% e ARPU +2%. L'EBITDA è stato di €98mn vs nostro/cons. €102/98mn, in calo dell'11% YoY per un margine del 17.5%, in aumento di 110bps. Il calo è stato guidato da volumi più bassi solo parzialmente compensati da costi centrali inferiori. L'utile netto è stato di €33mn, -18% YoY, vs nostro/cons. €38mn/€33mn su maggiori oneri finanziari netti. Il debito netto è stato di €408mn, migliore del nostro/cons. €460mn/€426mn grazie a tempi di pagamento più lunghi ai fornitori.

Outlook 2024: ripresa del 2H più debole del previsto. Entrando nel dettaglio dei risultati, sia le nostre previsioni che quelle del consenso assumevano un rimbalzo nel 2H. Questo era previsto principalmente fondato su una base di confronto facile poiché, dalla fine del 2Q23, PIA aveva iniziato il destocking in Europa, e i mercati APAC avevano iniziato a deteriorarsi. Tuttavia, il management afferma che il destocking continuerà in Europa (EMEA & Americas 62% dei ricavi) e sebbene APAC (19% dei ricavi) sia visto in miglioramento, non si prevede che "recuperi complessivamente" con alcuni mercati che rimangono deboli (ad esempio, la Cina). In termini di redditività, il margine EBITDA è previsto "stabile/leggermente in aumento" per l'intero anno, il che, alla luce del miglioramento del 1H di 110bps, suggerisce una tendenza sostanzialmente flat YoY nel 2H. In generale, assumiamo ancora un rimbalzo nel secondo semestre, ma inferiore a quanto precedentemente previsto, con margini anche leggermente in calo YoY a causa di una minore leva operativa. Stimiamo ricavi del 2H di +4% YoY e EBITDA di €140mn, +5% YoY e un margine del 16.2% (piatto YoY).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Abbassiamo il nostro EPS del -12% in media nel 2024/25/26 a causa di volumi inferiori, specialmente in EMEA e APAC in mezzo a un risultato del primo semestre inferiore e una ripresa del secondo semestre 2024, e maggiori oneri finanziari.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €3.2 da €3.7. Confermiamo la nostra visione sul titolo poiché apprezziamo la strategia del management nel concentrarsi sul valore del brand e sulla redditività, anche attraverso guadagni di efficienza. Una volta che la traiettoria di crescita del 2H 2024/2025 diventerà più visibile, crediamo che il titolo salirà di più rispetto al mercato, anche alla luce della propria valutazione interessante di 4.2/3.9x EV/EBITDA 24/25 vs 6.2/5.5x in media negli ultimi 10 anni.

Stime dei principali dati finanziari