PIAGGIO - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari terzo trimestre

Dopo aver riportato un 1H23 molto forte con ricavi ed EBITDA in aumento rispettivamente del +11% e del +26% YoY, PIA ha riportato un insieme di risultati soft per il 3Q23. I ricavi sono diminuiti del -21% YoY a causa di volumi deboli (-23%) solo parzialmente compensati da un solido ASP +3%, o ~+7% al netto dell'effetto FX. I volumi sono diminuiti: in EMEA (-19%, 59% del totale) perché il gruppo ha intenzionalmente de-stoccato i concessionari per prepararsi al lancio di nuovi modelli (non un problema particolare poiché il sell-out 2W è cresciuto del +6% e la quota di mercato è rimasta stabile), e in APAC (-42%, 25% del totale) a causa della debolezza di Cina e Vietnam (circa metà della regione) in un contesto macroeconomico debole;

EBITDA e Reddito Netto

Nonostante la caduta dei ricavi, l'EBITDA è diminuito solo del -7% YoY a €78mn (la nostra stima/cons. a €79/80mn) con il margine a un record del 17,2% (+2,5pp YoY). Il risultato è stato raggiunto grazie a costi unitari inferiori (trasporto, energia ed efficienze) e a un prezzo&mix positivo che ha almeno parzialmente compensato gli effetti negativi del volume e del FX. Il reddito netto è stato di €21mn (la nostra stima/cons. €24/22mn), -18% YoY, a causa di maggiori spese per interessi e un tasso di imposta del 34%. Il debito netto si è chiuso in linea con le aspettative a €389mn.

Prospettive per il 2023

Il management è fiducioso di una crescita dell'EBITDA a doppia cifra. Sebbene le aspettative fossero più ottimistiche all'inizio dell'anno, il management ha capito che le condizioni di mercato hanno iniziato a peggiorare da aprile, principalmente in APAC. Tuttavia, la direzione si sente fiduciosa di raggiungere una crescita dell'EBITDA a doppia cifra nel 2023 a €330mn (la nostra stima/cons. €335/340mn), anche con volumi di vendita inferiori. Infatti, mentre ci si aspetta che il mercato APAC rimanga debole, il de-stocking autoinflitto nel 3Q23 in Europa dà all'azienda l'opportunità di preservare i prezzi in un ambiente di mercato più difficile in cui i concorrenti hanno iniziato a scontare le scorte, e di prepararsi per il lancio di nuovi modelli (conformi alle nuove normative).

Nuovo CEO e cambiamento nelle stime

Dopo la morte di R. Colaninno in agosto, il consiglio di amministrazione di PIA ha nominato i figli di Roberto, Michele e Matteo, rispettivamente CEO e Presidente Esecutivo. Michele (CEO), che era già direttore esecutivo della strategia globale, dei prodotti, del marketing e dell'innovazione, ha fatto una buona impressione durante la sua prima conference call: ha ribadito in larga misura la strategia del gruppo con l'accento sul valore piuttosto che sul volume e un forte focus sull'equity del marchio. Stiamo riducendo il nostro EPS del -15% in media tra il 23-25, principalmente a causa di spese per interessi più elevate (~60%) e stime operative inferiori (~40%) a causa di volumi di mercato inferiori e D&A più elevati, parzialmente compensati da un migliore ASP e un costo per unità inferiore.

Performance e Prospettive

OUTPERFORM; TP a €3.6. Dopo il forte 2022 e 1H23, il contesto macroeconomico più debole sta limitando la domanda, soprattutto in APAC. Tuttavia, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo poiché apprezziamo la strategia della direzione di concentrarsi sull'equity del marchio (cioè non scontare i veicoli, mantenere le scorte dei concessionari al livello giusto) e migliorare la redditività, comprese le efficienze come evidente dal migliorato e record margine EBITDA (2023 >16%). Nonostante il taglio del TP a €3.6 da €4.6 (~50/50 stime/WACC), confermiamo la nostra valutazione OUTP. sul quasi 40% di upside e sconto rispetto ai pari (30% su EV/EBIT, 22% su P/E).