Pharmanutra - Forte esecuzione, slancio dalle nuove iniziative

La Società ha riportato risultati superiori dell’1–2% rispetto alle nostre stime su ricavi ed EBITDA, nel complesso in linea a livello di utile netto (per effetto di maggiori imposte) e di posizione finanziaria netta, positiva per €2.3mn (vs nostra stima €2.2mn). Come previsto, i ricavi dalle nuove linee di business (€3.8mn nei 9M di cui €2.0mn in Cina, €0.7mn negli USA, €1.0mn nella Nutrizione e €0.1mn in Spagna) sono stati interamente assorbiti dai costi di start-up (~€7mn) per supportarne l’espansione, determinando una diluizione dei margini al 26.2% (- 2.8pp YoY, +0.1pp rispetto alle nostre stime). Al netto dei costi di start-up, il margine del business ricorrente è rimasto stabile al 32%.

Analisi

Tono positivo dalla call: confermata l’outlook qualitativo sul FY25. Negli Stati Uniti, le vendite mensili su canale Amazon sono raddoppiate nel 3Q, superando i $200k/mese in ottobre, grazie ad un costante miglioramento dei principali KPI (nuovi clienti, subscription, LTV); breakeven operativo atteso nel 4Q26. In Cina, vendite attese molto forti nel 4Q grazie al Double 11, con breakeven nel 4Q25 e utili già nel 2026. Confermato un uso disciplinato della cassa e un approccio selettivo e strategico alle operazioni di M&A, a supporto della crescita di medio termine.

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Confermiamo la stima dei ricavi FY25, che implica una crescita dell’11% nel 4Q, mentre alziamo il margine EBITDA dal 25,1% al 25,8% (con un 22% implicito nel 4Q), con un incremento di circa €1mn (+3%) sull’EBITDA. Il beneficio è tuttavia compensato da un maggior carico fiscale, con impatto neutro sull’EPS.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €84.00. confermiamo rating BUY e target price a €84 (upside di quasi il 90% sui prezzi correnti). Sulle nostre stime FY26, il titolo tratta a circa 11x EV/EBITDA (vs 22x di BioGaia, peer di riferimento) e 20x P/E (vs 25x di BioGaia).