PHARMANUTRA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Crescita e ripresa dei margini nel 1H dopo aver risolto i problemi del wholesale.

Risultati del 1H24. Pubblichiamo una nota di commento ai risultati 1H presentati ieri. Il 1H ha battuto le nostre attese su fatturato ed EBITDA rispettivamente del 4% e del 10%. Le net sales (€56.1mn, +13% YoY), dopo un 1Q modesto (+0.5%), hanno visto una forte accelerazione nel 2Q (+24% YoY) trainata dai mercati esteri (1H: +32% YoY, 33% delle net sales) e da una positiva inversione dei trend in Italia (1H: +6%, di cui 2Q: +14% YoY, 1Q: -3%) grazie all’attenuarsi delle difficoltà temporanee relative al canale wholesale riscontrate nel 1Q. Akern ha contribuito per circa il 5% al fatturato (€2.8mn), mentre le nuove iniziative hanno avuto un contributo marginale (€1.1mn, di cui €0.7mn dalla Cina). Nonostante i continui investimenti nelle nuove iniziative (€2.8mn, equamente distribuiti tra 1Q e 2Q), l’Adj. EBITDA margin ha raggiunto quota 28.9% (+0.6pp YoY), con picco di redditività nel 2Q (35%). Escludendo i costi di start-up, l’adj. EBITDA margin relativo al business ricorrente si è attestato al 33% (31.2% nel 1H23). FCFO solido al €7.8mn (nostra stima €7.0mn) e debito netto migliore del previsto (€4.5mn, nostra stima €5.2mn).

Analisi

Tono fiducioso dalla conference call. Confermate le guidance sul FY24 (crescita double digit del fatturato, margin al 25%), tenendo conto di un confronto particolarmente sfidante con il 2H23 (soprattutto con il 4Q23). In Italia, nel 2Q PHN è cresciuta del 2% in termini di unità vendute e del 6% a valore, con un sell-out in crescita del 10%, sostenuto degli ordini diretti (+16%). La ripresa è continuata nel mese di luglio, management prevede per fine anno un allineamento tra i trend di sell-in e sell-out. Germania: recente lancio dopo ampio piano di marketing concordato con Fresenius Kabi, non previsto un contributo significativo sul fatturato 2024-25. Lancio Vitamine D3 e B12 orosolubili: lancio previsto nel 4Q, non atteso un contributo materiale nel 2024-25. Cina: ottimo ma ancora limitato il riscontro commerciale nel 1H, possibili aggiornamenti saranno forniti nel 2H.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Miglioriamo dell’1-2% le nostre stime di fatturato ed EBITDA sul FY24-26, con un impatto pressoché neutro sul FY24 e un incremento del 3-4% dell’EPS’25-26.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; TP aumentato a €82 (da €79). Sulle nostre nuove stime, ribadiamo il nostro giudizio MOLTO INTERESSANTE, aumentando il nostro TP basato sul DCF a €82 (da €79), che offre un upside del 53%. Il 2024 si preannuncia come un anno di transizione, con il primo semestre che migliora la visibilità sulle nostre stime a seguito della risoluzione dei problemi contingenti e temporanei riscontrati nel primo trimestre. Crediamo che il mercato sia pronto a dare un nuovo sguardo ad una storia di crescita strutturale massiccia a lungo termine, soprattutto se i prossimi trimestri forniranno una maggiore visibilità dalle nuove iniziative strategiche. Basandoci sugli indizi forniti all'Investor Day dell'anno scorso, nuove opportunità di business potrebbero sbloccare una crescita significativa ulteriore sia nelle vendite (CAGR 2022-30 +19% vs. +11% organico) che nell'EBITDA (CAGR +20% vs. 13% organico), risultando in un enorme upside a lungo termine fino a €90-€100 per azione oltre il nostro TP. Sull'attività esistente, PHN sembra molto ben posizionata in un settore in costante crescita grazie alla propria leadership indiscussa nei supplementi di ferro orale solido, alle elevate barriere all'ingresso dovute alla protezione IP ed ad un impegno incessante nell'R&D.

Stime dei principali dati finanziari