PHARMANUTRA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte tendenze di aprile dopo un 1Q volatile, prospettive confermate

Risultati 1Q24. I risultati del 1Q24, la bottom line e l'EBITDA erano in linea con le nostre aspettative. Le vendite nette (€23.6mn, +1.1% YoY) hanno beneficiato di solide tendenze nei mercati esteri (+9.4%YoY, 32% delle vendite totali), parzialmente compensate dal rallentamento previsto in Italia (-3.2% YoY). Quest'ultimo è stato influenzato da dinamiche legate al processo di approvvigionamento all'ingrosso e un aumento naturale della concorrenza dovuto all'alta frammentazione del mercato (in particolare, le vendite di Sideral sono diminuite del 2.3% YoY). Akern ha contribuito per ca. il 6% delle vendite totali. I costi di avviamento per nuovi progetti (€1.4mn) hanno portato l'EBITDA rettificato a scendere del 25% a €5.0mn, un margine del 20.9% sulle entrate nette (-7.0pp YoY). Escludendo questi costi, il margine EBITDA sul business ricorrente era del 25.5% (- 1.2pp YoY). Il profitto netto rettificato è stato di €2.6mn (+ 5% rispetto alle nostre aspettative, -43% YoY, -17% YoY escludendo i costi di avviamento) a causa di un EBITDA inferiore ed un D&A superiore legato alla nuova sede. Il FCFO è stato negativo per € 2.3mn (le nostre aspettative erano di € -2.5mn), riflettendo l'assorbimento stagionale del capitale circolante (-€5.8mn), che insieme al CapEx (€0.8mn) ha portato il debito netto a € 6.0mn (in linea con le nostre aspettative), in leggero aumento QoQ (YE23: €2.6mn).

Analisi

Messaggi rassicuranti dalla conference call. Il management è soddisfatta del consenso attuale su FY24 (ricavi in aumento a bassa doppia cifra, margine EBITDA a ~25%, NFP in terreno positivo). Le tendenze all'ingrosso in Italia si stanno normalizzando, senza ulteriori colpi nei prossimi mesi. Cifre molto positive ad aprile in termini di vendite e vendite. Sideral (66% delle vendite totali): leggero calo della quota di mercato sia in unità (47.1%, -0.7pp QoQ, -0.4pp YoY) che in valore (53.1%, - 1.0pp QoQ, -0.9pp YoY), ma in un mercato in crescita, la Società punta a recuperare la quota di mercato nei prossimi trimestri. USA: un'opportunità complessa ma potenzialmente trasformativa, lavorando con ospedali, compagnie di assicurazione e cercando di ottenere protocolli di rimborso. Cetilar sta mostrando una leggera crescita della quota di mercato dei volumi (+0.4pp QoQ). Apportal: quota di mercato dei volumi piatta (3.5%) nonostante il confronto sfavorevole con i trimestri post-pandemici. R&D: feedback entusiasmante dalla convention dei partner mondiali tenutasi alla sede di PHN a Pisa alla fine di aprile, forte interesse per le nuove vitamine Sucrosomial (da lanciare entro la fine dell'anno). Sviluppo internazionale: le tendenze dell'anno fiscale dovrebbero vedere una crescita a doppia cifra, ma nessun contributo significativo dai paesi recentemente aggiunti (ad es. Messico, Giordania, Kuwait).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo confermando le nostre stime di vendite e EBITDA che sono coerenti con le previsioni del management, mentre riduciamo l'EPS del 2% per riflettere un D&A superiore.

La Nostra View

Confermato giudizio MOLTO INTERESSANTE; target ancora €79. Sulle nostre stime attuali, ribadiamo la nostra valutazione positiva, confermando il nostro TP basato sul DCF a €79, che offre un upside del 55%. Il 2024 si preannuncia come un anno di transizione, ma ci aspettiamo una piena normalizzazione delle questioni contingenti e temporanee riscontrate nel 1Q. Crediamo che il mercato sia pronto a dare un nuovo sguardo a una storia di massiccia crescita strutturale a lungo termine, soprattutto se i prossimi trimestri forniranno una maggiore visibilità dalle nuove iniziative strategiche. Sulla base degli indizi forniti durante l'Investor Day dello scorso anno, nuove opportunità di business potrebbero sbloccare una crescita significativa sia nelle vendite (CAGR 2022-30 +19% vs. +11% organico) che nell'EBITDA (CAGR +20% vs. 13% organico), risultando in un enorme upside a lungo termine fino a €90-100/azione oltre al nostro TP. Sul business esistente, PHN sembra molto ben posizionata in un'industria in costante crescita grazie alla sua indiscussa leadership negli integratori di ferro orali solidi, alle alte barriere all'ingresso dovute alla protezione IP e a un impegno incessante nella R&D.

Stime dei principali dati finanziari