OVS GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1H24 in Linea: Crescita soft nel 2Q24, ma una redditività solida

Risultati in linea: UPIM sovraperforma il marchio OVS nel 2Q24. Ieri OVS ha rilasciato i risultati del 1H24 che hanno mostrato un 2Q24 leggermente positivo nonostante una base di confronto piuttosto favorevole. Questo è stato il risultato di un maggio con condizioni meteorologiche simili all'anno scorso, un giugno peggiore seguito da una normalizzazione e buone tendenze a luglio. Complessivamente, i ricavi del Gruppo nel 2Q24 si sono attestati a €409.5mn, in aumento del +2.8% su base annua nonostante la mancanza di sfide nel confronto con l'anno scorso (2Q23 -1.9% su base annua). In termini di marchi, il meteo e la sensibilità dei consumatori ai prezzi hanno portato a una performance migliore per UPIM rispetto a OVS, in parte grazie alla minore esposizione di UPIM al segmento bambini, con un'offerta di articoli essenziali di successo: le vendite di OVS nel 2Q24 sono state di €301.7mn, stabili su base annua (+0.7% su base annua) e quelle di UPIM a €94.7mn, +8.7% su base annua insieme a Stefanel/GAP a €13.1mn, +13.9% su base annua. Per il semestre, le vendite del Gruppo si sono attestate a €761.7mn, +3.6% su base annua con OVS +2.5% su base annua e UPIM +7.4% su base annua. Questo rappresenta una sovraperformance rispetto al mercato, che è stato leggermente negativo nel periodo secondo l'azienda.

Analisi

Solida redditività grazie ad un gross margin da record. Il margine lordo del 1H24 si è attestato al 59.6% grazie alla normalizzazione delle condizioni di acquisto rispetto al 1H23 (+190bp su base annua) e in misura minore a minori sconti a luglio, più che compensando il peggior mix di vendite in termini di marchi. L'EBITDA del 1H24 è stato di €89.0mn, con un margine di vendita dell'11.7%, leggermente inferiore rispetto all'anno scorso (-10bp). I benefici dell'espansione del gross margin sono stati principalmente erosi da costi del personale più elevati (-130bp su base annua), come previsto, mentre Affitti (-30bp su base annua) e Servizi (-20bp su base annua) sono stati principalmente legati all'espansione della rete.

Tendenze neutrali sotto l'EBITDA. Una PFN leggermente più alta su base annua. L'utile ante imposte è stato di €48.2mn dopo un aumento degli oneri finanziari, e l'utile netto è stato di €34.6mn, +2.7% su base annua. La PFN si è attestata a €263mn, leggermente superiore rispetto all'anno scorso (€242mn) con un rapporto di leva finanziaria di 1.38x a seguito di un'assorbimento maggiore rispetto all'anno scorso (ca. €20mn) dopo ca. €80mn di uscite tra dividendi e buyback. Il programma di buyback è stato esteso per ulteriori €10mn. L'andamento attuale è favorevole.

Variazione nelle Stime

Stime invariate. Il management sta osservando tendenze positive nel 2H con DOS +7% su base annua ad agosto; settembre sta beneficiando di temperature più basse con un inizio positivo della stagione autunno/inverno ed una crescita delle vendite a doppia cifra mese su mese. Maggiori dettagli presumibilmente arriveranno dopo la conference call, ma queste indicazioni risuonano con le nostre ipotesi di accelerazione dei ricavi nel 2H24 (+5.2% su base annua) e margini (margine EBITDA 2H24E 12.6%, +60bp su base annua rispetto al 12% nel 2H23). Alla luce di ciò, lasciamo invariate le nostre ipotesi complessive.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (NEUTRAL) confermato; TP a €2.9 confermato. Questo rilascio conferma che il Gruppo sta reagendo prontamente alle tendenze attuali e ai venti contrari contingenti, guadagnando trazione e quota di mercato in un ambiente ancora incerto. Il titolo ha beneficiato del programma di buyback reiterato, che ha portato le azioni proprie a ca. il 15% del capitale sociale. Lasciando invariate le nostre stime, e anche alla luce di alcune incertezze intrinseche all'accelerazione implicita del 2H23, confermiamo il nostro TP di €2.90, in attesa di una maggiore visibilità per diventare più costruttivi. Il potenziale di rialzo dipende dalla conferma della crescita delle vendite e dall'espansione dei margini nella seconda metà dell'anno.

Stime dei principali dati finanziari