TENARIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Volumi più elevati per compensare prezzi più bassi

L'attività di perforazione si sta stabilizzando in Nord America, con i prezzi dei tubi e i margini tornati a livelli sostenibili e si prevede che si stabilizzeranno nei prossimi mesi (si prevede che il Pipelogix si stabilizzerà nei prossimi due mesi, tenendo anche conto dell'attuale livello molto basso di importazioni). Nel Medio Oriente, si prevede che l'attività continuerà ad aumentare nei prossimi trimestri. In Arabia Saudita, Saudi Aramco continua ad espandere l'attività di perforazione di petrolio e gas (più di 300 impianti in funzione, forte domanda per impianti a gas), nonostante l'annuncio recente che chiama a fermare l'espansione della capacità. Ad Abu Dhabi, la domanda da Adnoc rimane molto forte e Tenaris beneficia dell'avvio del nuovo complesso industriale aperto la scorsa settimana (70 impianti serviti da Tenaris sotto il suo programma Rig Direct Service). Nel resto del mondo, i prezzi e i margini dovrebbero rimanere a livelli sani, supportati da una forte domanda per operazioni offshore e progetti di pipeline. In America Latina, le condizioni rimangono favorevoli, ma la volatilità politica ed economica potrebbe influenzare queste prospettive.

Guidance 1H24

Tenaris ha confermato le aspettative per le vendite del 1H24 in linea con il 2H23. Le vendite negli Stati Uniti dovrebbero essere ampiamente stabili, con prezzi medi di vendita inferiori compensati da volumi più alti e il contributo di Shawcor. Si prevede che le vendite in Medio Oriente e Offshore continueranno a beneficiare dello scenario attuale favorevole. Sui costi, Tenaris non si aspetta grandi impatti nel 1H24, con prezzi leggermente più alti per l'HRC compensati da prezzi più bassi per altri materiali grezzi e la svalutazione del peso in Argentina. Sui margini, Tenaris ha guidato per un margine EBITDA intorno al 25% nel 1H24, penalizzato da prezzi più bassi e l'impatto diluitivo dalla consolidazione di Shawcor. La società ha preferito non dare indicazioni sul 2H24, con troppe variabili in movimento che potenzialmente potrebbero influenzare i numeri.

CapEx, capitale circolante, e capital allocation

Tenaris ha confermato indicazioni per circa 700 milioni di dollari di CapEx nel 2024, inclusi investimenti per il completamento del secondo parco eolico in Argentina. Sul capitale circolante, Tenaris non si aspetta grandi cambiamenti nel 2024, con un potenziale rilascio dalle scorte.

Con una posizione netta di cassa superiore a 3,4 miliardi di dollari a YE24 e aspettative per una robusta generazione di flusso di cassa nei prossimi trimestri, Tenaris considererà tutte le opzioni: i) investimenti organici per avanzare la decarbonizzazione, digitalizzazione ed efficienza operativa; ii) crescita lungo la catena del valore o espansione della presenza in diverse regioni, anche tramite M&A; iii) restituzione di cassa extra agli azionisti, se non emergono notevoli opportunità di business, sia tramite dividendi che nuovi piani di buyback.

Variazione nelle Stime

Stiamo affinando le nostre proiezioni per l'FY24 per riflettere margini EBITDA più bassi nel 1H24.

La Nostra Visione

Abbiamo migliorato il rating sul titolo ad OUTPERFORM ieri mattina per riflettere i risultati del 4Q23 più forti del previsto, la guida costruttiva per il 1H24 e l'impatto positivo previsto sulla performance del prezzo delle azioni quando il programma di buyback riprenderà prossimamente. Target price confermato a Eu19.0/az.