OMER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solidi Risultati FY23; Ottimismo sul 2024, e l'opzione La Dolce Vita

Risultati 2H23 2023 migliori del previsto. I risultati di OMER per il 2H23 hanno superato le nostre stime, con ricavi in linea con le aspettative e costi inferiori alle previsioni. I ricavi sono cresciuti del +7% su base annua a €34,3mn (FY23: €67,3mn, +6% su base annua) beneficiando di una maggiore produzione negli stabilimenti italiani e di una ripresa nella filiale statunitense, mentre l'impatto del pricing è stato negativo a causa dell'effetto temporale, poiché la maggior parte delle revisioni dei prezzi del 2022 sono state registrate nel 4Q22 rispetto ad una distribuzione più uniforme nel 2023 (il pricing è stato +1% su base annua nel 2023). L'EBITDA è aumentato del +10% su base annua a €7,9mn (FY23: €15,1mn, +10% su base annua), superiore alla nostra stima di €7,0mn, con il margine aumentato di 0,6pp su base annua al 23,1%, grazie ai prezzi degli input, servizi e costi del lavoro inferiori alle attese. L'EBITDA più elevato si è tradotto in un miglior utile netto di €4,7mn (FY23: €8,4mn, rispetto alla nostra stima di €4,1 milioni) con tutti le voci sotto la top-line sostanzialmente in linea con le previsioni. Il valore del FCF è stato molto positivo, chiudendo l'anno a €11,6mn (rispetto alla nostra stima di €7,8mn) grazie a migliori tendenze del NWC commerciale ed ad un risultato operativo più elevato, portando ad una PFN di quasi €20mn.

Analisi

Prospettive per il 2024: un solido portafoglio ordini consente la continuazione della crescita: la crescita dei ricavi dovrebbe continuare nel 2024 grazie alla prosecuzione di progetti già in corso nel 2023 (come il Hitachi Caravaggio) ed ad un'attrito limitato, più volumi maggiori per altri (come lo stabilimento di Crespin di Alstom per i treni regionali e metropolitani francesi). La redditività dovrebbe rimanere sostanzialmente stabile ca. al 22%, poiché la leva operativa da una maggiore produzione e prezzi degli input più bassi dovrebbero essere compensati da un pricing negativo (la clausola di iperinflazione non si attiverà nel contesto attuale) e costi del lavoro e dei servizi più elevati. Le nostre previsioni indicano ricavi di €72,4mn, +8% su base annua, EBITDA di €16,0mn, +6% su base annua, e utile netto di €9,3mn, +10% su base annua grazie ai minori oneri finanziari netti su un debito lordo più basso (incl. factoring).

La possibilità di una crescita accelerata grazie a La Dolce Vita (progetti di treni di lusso). Dopo la presentazione di successo del mock-up al recente DUCO Luxury Travel Summit, il progetto La Dolce Vita (DV) sembra pronto a partire. La firma del contratto potrebbe avvenire nelle prossime settimane, con la produzione di due treni che inizierebbe immediatamente dopo, più opzioni di altri quattro. Rispetto alla nostra ipotesi iniziale di €3mn-€5mn di ricavi per treno, l'opportunità sembra essere più attraente, poiché i ricavi potrebbero effettivamente risultare quasi il doppio (cioè €6mn-€10mn per treno). Supponendo un margine EBITDA del 17% (inferiore alla media del gruppo data una quota maggiore di acquisti esterni), stimiamo che ciascuno dei due treni DV iniziali potrebbe valere un contributo una tantum di ca. €0,10/azione. Più importante, Arsenale Spa, il promotore del progetto DV, sembra essere disposto ad espandere l'iniziativa su altre regioni, suggerendo un business più ricorrente per la società. In tal senso, stimiamo che ad un tasso di produzione di 1 treno all'anno, la value creation sarebbe ca €0,21/azione.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Stiamo leggermente alzando le nostre stime (EPS 2024/25 +1,5% in media) sulla base di volumi di produzione più elevati e di una minore inflazione dei costi, parzialmente compensati da un pricing negativo come descritto sopra. Ricordiamo che le nostre stime esplicite non includono ancora il progetto DV, in quanto rimaniamo in attesa di annunci ufficiali da parte della società.

La Nostra View

Confermiamo OUTPERFORM; target price da €4,4 a €5,0. OMER ha riportato dei risultati FY23 migliori del previsto, confermando la solida esecuzione. Più importante, il 2024 si preannuncia come un altro anno di crescita con un solido portafoglio ordini che sblocca la leva operativa. In aggiunta, attendiamo notizie sul progetto La Dolce Vita che potrebbero aggiungere ulteriore slancio alla equity story data la potenziale value creation. Crediamo che tutto ciò confermi la solida reputazione della società e la fiducia dei produttori di treni in un settore con elevate barriere all'ingresso ed un forte potenziale di crescita. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM con un TP di €5,0, in aumento da €4,4 grazie al rollover della nostra valutazione, stime più elevate ed uno stimato contributo di DV, parzialmente compensato da un WACC più elevato. Il titolo tratta ad un attraente ~4,5x EV/EBITDA '24/25.

Stime dei principali dati finanziari