NEXI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Focus sulla guidance per il 2025 e sulla struttura della remunerazione del capitale.

I risultati del quarto trimestre sono attesi in linea con la guidance aziendale. Ci aspettiamo che i ricavi del quarto trimestre aumentino del 4.6% YoY, rallentando rispetto al +5.6% su base annua nei primi nove mesi del 2024, con i ricavi della linea Merchant Solutions previsti in aumento del 6.7% YoY nonostante una stagione di picco di fine anno più debole del previsto, principalmente nei paesi nordici. Questo dovrebbe portare i ricavi dell'anno fiscale 2024 a un aumento del 5.3% YoY, in linea con la guidance aziendale di "crescita mid-single digit". I costi totali sono stimati in aumento del 3.4% YoY, con solo un leggero aumento su base annua dei costi del personale, che dovrebbero confermare i trends già visti nel terzo trimestre 2024 (+0.1% YoY). L'EBITDA adjusted è previsto in aumento del 5.7% YoY, portandosi per l'anno fiscale 2024 a €1,858 milioni (+6.8% su base annua), in linea con la guidance aziendale di "crescita a mid-to-high single digit su base annua". Per l'anno fiscale 2024, ci aspettiamo un utile netto adjusted in aumento del 10% YoY e un'evoluzione delle spese per interessi stabile su base annua. Per quanto riguarda la generazione di cassa, prevediamo €702 milioni nel 2024, in linea con i €700 milioni della guidance aziendale.

Analisi

Focus sulla guidance per il FY25 e sulla remunerazione del capitale. l'attenzione sarà rivolta ai commenti del management sul trends macroeconomici del 2025 e sulla guidance per l'anno fiscale 2025. Ci aspettiamo: una crescita low-single digit YoY per i ricavi totali; una crescita mid-single digit dell'EBITDA YoY; una generazione di cassa di circa €750 milioni e un leverage di circa 2.0x EBITDA, escluso l'impatto di M&A e share buyback. L'attenzione sarà anche sulla struttura della remunerazione degli azionisti: ci aspettiamo buyback per l'anno di circa €0.5 miliardi.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime: un leggero taglio a livello operativo, ma in su gli EPS adj. Per l'anno fiscale 2024, stiamo solo leggermente riducendo i ricavi dei merchant a causa di una stagione di picco di fine anno più debole del previsto in Germania e nei paesi nordici. Stiamo anche abbassando le spese per interessi per considerare circa €750 milioni in rimborsi di debito lordo nel 2024. Complessivamente, l'utile netto adjusted è stato rivisto al rialzo del +2.5% rispetto alla nostra vecchia stima o del +6.1% sull'EPS adjusted, includendo la cancellazione delle azioni proprie. Per il 2025/26, rivediamo l'EPS adjusted al rialzo del +4.7%/+1.0% rispettivamente, considerando un costo del debito inferiore. Per quanto riguarda la generazione di cassa, stiamo leggermente abbassando le stime per il 2024 a €702 milioni a causa di CapEx leggermente più alte e alcuni costi aggiuntivi legati al programma di liquidazione del personale.

La Nostra View

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €8.10. Attendiamo con interesse i commenti del management sull'evoluzione prevista del business considerando i trends macro deboli in tutta Europa e in alcune regioni dove Nexi è attiva come Germania e i paesi nordici. Vediamo alcuni trends strutturali rimanere positivi mentre i player tecnologici che potrebbero entrare nel mercato dei pagamenti digitali rappresentano un rischio. Infine, la recente accelerazione del consolidamento del sistema bancario italiano deve essere osservata attentamente, ma dopo la perdita del contratto BAMI, la maggior parte degli accordi esistenti di Nexi sembrano ragionevolmente stabili e visibili, con un margine limitato per uscite e aggiunte da M&A. Consideriamo ancora che una combinazione con WLN creerebbe un valore significativo grazie a enormi sinergie, ma non sembra probabile nel breve termine. Crediamo che l'azienda debba dare rassicurazioni sulla generazione dei flussi di cassa e sulla remunerazione del capitale per riguadagnare l'attenzione degli investitori in un ambiente complicato dai multipli molto bassi e dalla scarsa performance del principale concorrente. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM e il target price di €8.1 basato su una valutazione DCF e multipli di peer. Il titolo appare ora poco costoso, scambiando a 7.3x P/E 2025 e 5.0x EV/EBITDA 2025. Al nostro target price, il titolo scambierebbe a multipli impliciti di circa 12x P/E 2025.