NEXI - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1° trimestre OK, Conferma delle previsioni, Buyback: Nessuna notizia è una buona notizia!

I risultati del 1Q24 di Nexi sono stati leggermente migliori rispetto alla nostra stima di EBITDA e sostanzialmente in linea con il consenso, mentre i ricavi erano in linea, con un mix di crescita leggermente diverso rispetto alle nostre aspettative. I ricavi totali a €782mn (+6% YoY) con il contributo alla crescita da Merchant Solutions (+7% YoY) principalmente legato alla crescita a doppia cifra dell'E-commerce e alla crescita del volume degli schemi internazionali (a doppia cifra in DACH e ad alta cifra singola in Italia). Contributi positivi alla crescita sono arrivati anche dai ricavi di Issuing Solutions (+5% YoY, leggermente sotto la nostra stima) e dai ricavi di Digital Banking Solutions (+4% YoY, leggermente sopra la nostra stima e il consenso). Margine EBITDA (+8.6% YoY) al 46.3%, +112 bps YoY e 127bp meglio della nostra stima con OpEx che inizia a beneficiare dei piani di ridondanza iniziati nel 2024. Posizione finanziaria netta a €5,035mn, in calo da €5,262mn al 31 dicembre con il rapporto NFP/EBITDA a 2.8x da 3.0x alla fine del 2023.

Analisi

Punti salienti dalla conference call. i) Tendenze operative previste: la direzione è fiduciosa di confermare le aspettative per una resilienza della crescita nel resto dell'anno con un rallentamento previsto nell'emissione a causa di un confronto YoY più impegnativo nella 2H24, mentre per il business dei merchant, una buona resilienza dei volumi di spesa non discrezionale in tutte le geografie dovrebbe supportare il percorso di crescita; ii) Sabadell: attualmente non è fissata una data per la chiusura dell'accordo in attesa dell'approvazione dell'autorità. Nel frattempo, la direzione sta monitorando l'evoluzione dell'offerta di BBVA su Banco Sabadell sebbene siano rilassati sulla chiusura dell'accordo. L'accordo include clausole che consentono alle parti di uscire dall'accordo in caso di cambio di controllo; iii) Leva finanziaria: non c'è bisogno di rifinanziare il debito nel 2024/2025 poiché l'uso del contante disponibile per rifinanziare le scadenze è confermato: €220mn in obbligazioni scadute ad aprile mentre le prossime scadenze includono €536mn nel 4Q24 e €507mn nel 2025; iv) UniCredit: l'attuale partnership sull'emissione è valida fino al 2036, mentre la direzione di Nexi ha detto che era pronta a supportare il loro desiderio di potenziare i pagamenti digitali, anche coinvolgendo una possibile estensione della partnership al mondo dei merchant se lo richiedono; v) la presentazione si è anche concentrata sull'evoluzione del software di pagamento: l'Europa rimane frammentata e Nexi è il partner di scelta per i principali operatori; crescenti barriere all'ingresso per i grandi operatori internazionali che offrono una proposta di valore standardizzata.

Variazione nelle Stime

Stime confermate. Le nostre stime per l'FY24 sono sostanzialmente allineate alla guida aziendale con una visione leggermente più conservativa sull'espansione del margine EBITDA al 52.6% nell'FY24 (-40bps rispetto alla guida) e 53.1%/54.1% rispettivamente nel 2025/2026. Manteniamo invariate le nostre stime per l'FY24 e crediamo che il 1Q aumenti la visibilità sulla guida per l'FY24.

La Nostra View

Confermiamo giudizio INTERESSANTE considerando che al nostro TP, Nexi sarebbe scambiata a 14.6x/14.0x P/E 2024/25. Il nostro target non include alcun premio per l'attrattiva speculativa (fair value in uno scenario di offerta a ~€9 per azione). L'ambiente di business rimane impegnativo ma l'aumentata visibilità sulla generazione di cassa in eccesso, l'avvio del buy-back e minori preoccupazioni sulla leva dovrebbero consentire un re-rating a seguito della performance azionaria relativamente e assolutamente molto negativa negli ultimi 12/24 mesi.

Stime dei principali dati finanziari