NEXI - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q23 

I risultati del 3Q23 di Nexi sono stati leggermente migliori delle nostre stime e in linea con il consensus. I ricavi sono stati di €872 milioni (+5% YoY), leggermente migliori delle stime, nonostante un difficile confronto YoY considerando un periodo estivo molto forte nel 2022. I ricavi da Merchant Services sono stati di €504 milioni (+6% YoY), in linea. I ricavi da Issuing Solutions sono stati di €273 milioni (+5% YoY), superiori alle nostre stime. I ricavi da soluzioni di digital banking sono stati di €95 milioni (+3% YoY), superiori alle nostre stime. L'EBITDA è stato di €496 milioni (+8% YoY), migliore delle stime con un buon controllo dei costi. Il margine EBITDA è stato del 56,9% (+156 bps YoY). La posizione finanziaria netta è stata di €5,348 milioni, in calo rispetto ai €5,422 milioni al 30 giugno, con il rapporto NFP/EBITDA a 3,1x rispetto a 3,2x alla fine di giugno.

Cessione del business Nordic eID

Nexi ha annunciato la cessione del business Nordic eID per un massimo di €127,5 milioni (€90 milioni anticipati e fino a €37,5 milioni di earnouts). La transazione è valutata fino a 11,6x EBITDA.

Takeaways della conference call

(i) Le previsioni per il 2024 saranno riviste all'inizio di marzo per tenere conto di un ambiente macroeconomico più debole in tutte le geografie in cui Nexi è esposta. Allo stesso tempo, sarà indicata una possibile gestione del capitale (buyback / dividendi); (ii) la chiusura dell'acquisizione del merchant book di Sabadell è stata posticipata al 1H24 dal 4Q23; (iii) non si prevede alcun impatto da problemi normativi in Germania poiché le azioni necessarie sono già state intraprese al momento dell'acquisizione di Nets; (iv) non ci sono opzioni di uscita anticipata nel contratto con UCG che scade nel 2036. Il management di Nexi è pronto a discutere ulteriori collaborazioni per investimenti nei pagamenti digitali, ma la cessione del business merchant da parte della banca non è un'opzione; (v) Confermata la forte generazione di cassa con il debito in scadenza nel 2024/25 che sarà rimborsato attraverso la liquidità disponibile senza bisogno di rifinanziamento; (vi) nessun commento sull'interesse dei Private Equity.

Aggiornamento delle stime

Nel 4Q23, ci aspettiamo tassi di crescita solidi, in parte dovuti a un confronto YoY più facile. Per il FY23, ci aspettiamo che le prestazioni operative di Nexi siano in linea con la parte bassa della guidance, portandoci a una leggera revisione al ribasso delle nostre stime di ricavi e EBITDA. Abbiamo anche rivisto le nostre stime di ricavi per il 2024/25 (-1,1% / -0,6% rispettivamente) per riflettere l'evoluzione del contesto macroeconomico, tenendo conto di un ambiente recessivo più profondo in Europa e di una maggiore pressione competitiva. Ci aspettiamo che il margine EBITDA continui a espandersi di 320bps (dal 52% nel FY23 al 55,2% nel FY25) grazie alle sinergie e al controllo dei costi, limitando la revisione delle nostre stime EBITDA per il 2024/25 (-1,1% / -0,3% rispettivamente). Abbiamo ridotto la nostra previsione di utile netto rettificato del -1,5% / -3,7% / -1,9% per il 2023/24/25 in parte per tenere conto di maggiori oneri finanziari sul debito.

OUTPERFORM, TP a €8,6 da €8,1

Abbiamo eliminato lo sconto del 10% tenendo presente che le recenti notizie indicano un ulteriore appeal speculativo legato a una potenziale offerta su Nexi da parte di fondi di Private Equity internazionali, che si dice stiano studiando attivamente l'affare. Il prezzo target è quindi ora basato su un modello basato su DCF e multipli, che dà un valore di €8,6 per azione (rispetto ai precedenti €9,0 per azione), tenendo conto della leggera revisione delle stime e del forte de-rating dei multipli a seguito del trading update del 3Q23 di Worldline.