NEODECORTECH - Analisi Fondamentale

Dopo il rallentamento la ripresa

Neodecortech sta affrontando un momentum di mercato sfidante, caratterizzato da una flessione nella domanda, grazie ad una buona flessibilità operativa, un ottimo livello di integrazione verticale e un ampio ventaglio di prodotti offerti contraddistinti da elevata qualità. Stiamo ridimensionando le nostre stime, ma confermiamo un flusso di cassa solido per i prossimi anni. Riteniamo che il 2023 rappresenti un anno di transizione in vista di un 2024 più redditizio e confermiamo per tale ragione la nostra visione positiva sul titolo.

Risultati 9M23 evidenziano un rallentamento nel 3Q23

La società ha registrato ricavi per Eu125mn (-17%YoY), inferiori alle nostre stime a causa di una normalizzazione nei prezzi dopo un 2022 da record, di un calo nella domanda di mercato e di un periodo di stop dell’impianto energetico.  L’EBITDA è stato pari a Eu11.3mn (- 27% YoY) con una marginalità del 9.1%, mentre L’EBIT pari a Eu 4.4mn (- 48% YoY). L’utile netto è diminuito del 68% su base annua attestandosi a Eu3.2 mn.

Dettaglio dei ricavi per BU

Le due divisioni attinenti al core business della società hanno subito una flessione nella domanda, registrando rispettivamente Eu52.9mn di ricavi per quanto riguarda la Carta Decorativa Stampata (-10.3% YoY), ed Eu46.5 mn per la carta Decorativa (- 24.4% YoY). La divisione Energia ha registrato ricavi per Eu25.5mn (-16%YoY). È necessario precisare che, l’impianto energetico non è attualmente operativo, in quanto non redditizio, a causa del blocco della procedura di massimizzazione da parte delle autorità competenti. Il meccanismo ordinario di incentivazione ripartirà il 1° gennaio 2024, eventuali revisioni del quadro normativo potrebbero portare a riaperture anticipate.

Aggiornamento nelle stime FY23-24

Alla luce dei risultati 9M23, considerando anche un quadro macroeconomico più debole e il fermo della divisione energetica, stiamo riducendo le nostre previsioni per il 2023 del - 10% a causa di volumi inferiori (Eu 159mn nel FY23), del 20% per l’EBITDA (Eu 14.6 mn nel FY23). L’indebitamento netto è ora previsto a Eu30mn, rispetto ai precedenti Eu27mn attesi, a causa di una diluizione temporale nell’incasso di incentivi governativi per la divisione energetica. Il taglio delle stime per il biennio 2024-2025 è più moderato, pari al -3%/-2.5% per quanto riguarda i ricavi, a causa di un mix in calo e senza aumento dei prezzi.

BUY confermato, nuovo target price Eu4,16 (da Eu4,80)

Il nostro nuovo target riflette un aumento del risk-free rate di 50bps. Nonostante la società abbia riportato risultati 9M23 non entusiasmanti, con conseguente taglio delle stime per l’anno in corso, riteniamo che gli attuali prezzi rappresentino un’opportunità di investimento in vista di un graduale ritorno alla crescita atteso per i prossimi anni. Il titolo continua ad essere sottovalutato, l’attuale target mostra un upside potenziale del 50%, confermiamo quindi la nostra raccomandazione positiva, anche alla luce della generazione di cassa attesa per il prossimo anno.