NEODECORTECH - Analisi Fondamentale

Sintesi - 9M24: ricavi in calo, marginalità confermata al 9%

I risultati pubblicati evidenziano un rallentamento nel 3Q24. I risultati 9M24 comunicati hanno risentito del rallentamento della domanda che sta caratterizzando la filiera delle superfici decorative legate al mercato del mobile e dell’arredo e di una riduzione dei prezzi unitari. La società ha registrato ricavi per €121,5 milioni (-2,3% YoY), dato dal quale si evince un significativo calo del fatturato nel terzo trimestre dell’anno, nel quale i ricavi si attestano a €36 milioni (-6,1% YoY, -14,1% QoQ). Riteniamo apprezzabile il diligente controllo dei costi attuato, che ha permesso di salvaguardare la marginalità del gruppo. Il margine EBITDA ha incidenza sul fatturato pari a 9,1%, dato che risulta sostanzialmente in linea con l’esercizio precedente, il quale però comprendeva tra gli altri ricavi €2,6 milioni di ricavi per massimizzazione, al netto dei quali la marginalità passerebbe dal 9,1% al 7%. L’Indebitamento Finanziario Netto risulta pari a €39,1mn, su tale cifra incidono crediti governativi non ancora incassati per €18,2mn.

Analisi

Dettaglio dei ricavi per area. Nei primi 9M dell’esercizio le vendite della divisione carta decorativa stampata e carta decorativa sono diminuite rispettivamente del -8,3% e -10,4% su base annua, mentre quelle della divisione energia sono cresciute del +22,3% su basse annua, grazie al maggior numero di ore in cui l’impianto ha operato. Ricordiamo infatti che il 2023 aveva risentito del fermo dell’impianto dal 1° aprile al 15 maggio. A livello geografico Italia ed Europa sono le aree in cui si è registrata una contrazione più accentuata dei ricavi, pari al -11,6% (escludendo l’effetto positivo della divisione energetica) per l’Italia e al -8,9% per l’Europa. Per quanto concerne le altre aree di riferimento si registra in calo Asia/Middle East, stabile l’America e in crescita l’Africa.

Indicazioni del management. La società si attende che il rallentamento generale della domanda persista in misura omogenea nelle aree di vendita in cui le società core operano sino alla fine dell’anno in corso e per i primi mesi del 2025. Mentre è prevista stabilità per i vettori energetici. Per quanto concerne l’andamento delle materie prime strategiche è attesa una certa stabilità per resine, plastiche e biossido di titanio, possibili ulteriori rialzi per la carta ed è atteso un ulteriore ritracciamento dei prezzi della cellulosa, fino ad un riallineamento con le quotazioni sul mercato cinese. Come di consueto non è stata fornita una guidance quantitativa.

La Nostra View

Aggiornamento nelle stime FY24-26 e valutazione. In seguito ai risultati pubblicati stiamo aggiornando al ribasso le nostre stime: abbiamo ridotto le stime dei ricavi FY24-26 rispettivamente del -8%, -10% e -10% e le stime sull’EBIDA del -5%, -10% e -16%. Ci attendiamo inoltre che l’incasso dei crediti per gli incentivi governativi possa avvenire in gran parte entro la fine dell’anno, il che comporterebbe un sostanziale miglioramento della posizione finanziaria netta, stimata a €27milioni per fine 2024. Il taglio delle stime comporta una riduzione del target che passa da €4,50 a €4,30. Confermiamo il nostro giudizio positivo in attesa di un contesto di mercato più favorevole atteso per la seconda metà del 2025, che potrebbe beneficiare di eventuali ulteriori tagli dei tassi di interesse. Agli attuali prezzi di borsa il titolo presenta un potenziale upside del 50% c.a. MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY), target price €4,30.

Stime dei principali dati finanziari