Mondadori - Leader di mercato con forte generazione di cassa

I risultati del 4Q24 di Mondadori sono stati complessivamente in linea con le nostre stime, con un cash flow ordinario superiore alle attese. I ricavi sono cresciuti del +2% su base annua risultando inferiori del -2% rispetto alle nostre stime, con i ricavi di libri Education minori del previsto (-11% rispetto alle nostre stime), parzialmente compensati dai ricavi di libri Trade migliori del previsto (+3% su base annua, +5% rispetto alla nostra stima) e Retail (+8% su base annua, +6% rispetto alla nostra stima). L'EBITDA adjusted del Gruppo è aumentato del +7% su base annua e dell'1% sopra le nostre stime, con un margine EBITDA del 10.6% (rispetto al 10,1% del 4Q23 e al nostro 10.3% stimato). Il debito netto escluso IFRS16 era di 5 milioni di euro superiore alla nostra previsione e alla cifra dell'anno scorso, principalmente a causa di investimenti straordinari per rinnovare la sede centrale a Segrate, Milano (5.0 milioni di euro complessivi), mentre, cosa importante, l'azienda ha generato un forte cash flow ordinario di 71.3 milioni di euro, migliore delle nostre stime di 67.0 milioni di euro, confermando la sua capacità di finanziare potenziali M&A e la sua politica di remunerazione degli azionisti.

Analisi

L'outlook per il 2025 è coerente con le nostre stime, e la distribuzione del dividendo è migliore del previsto. Le previsioni per l'anno 2025 sono in linea con la guidance a medio termine, indicando: i) crescita low single digit nei ricavi e nell'EBITDA adjusted, ii) margine EBITDA adjusted ~17%, iii) cash flow ordinario ~70 milioni di euro, iv) debito netto/EBITDA adjusted 1.0x. Il gruppo ha annunciato un dividendo di 0.14 euro per azione (payout ratio del 60%, dividend yield del 7%), +17% su base annua e più generoso di quanto precedentemente indicato dal Gruppo (la guidance prevedeva DPS +10% su base annua/50% di payout). Il Consiglio sta chiedendo all'AGM di rinnovare l'autorizzazione per un piano di buyback fino al 10% del capitale azionario.

Messaggi positivi dalla conference call. Come ampiamente previsto, il mercato dei libri Trade ha avuto un inizio d'anno debole, caratterizzato da: 1) scarsa performance dell'e-commerce, 2) piano editoriale debole e 3) assenza del bonus 18App. D'altra parte, il secondo semestre dovrebbe mostrare una crescita sostenuta grazie a un forte piano editoriale (con autori come Dan Brown e Ken Follet) insieme a confronti più facili. Per quanto riguarda Education, non ci sono aggiornamenti sull'indagine Antitrust, che riteniamo non rappresenti un rischio. Il gruppo dovrebbe beneficiare dell'ottimizzazione dell'infrastruttura: nel 2025, lavorerà sulla logistica, i cui benefici dovrebbero manifestarsi nel 2026. Per quanto riguarda M&A, l'integrazione della recentemente acquisita Waimea sta procedendo molto meglio del previsto, mentre il gruppo sta sviluppando partnership esclusive con startup selezionate tramite PLAI. Allo stesso tempo, il gruppo continua la sua attiva esplorazione di potenziali operazioni M&A.

Variazione nelle stime

Stiamo lasciando le nostre stime perlopiù invariate, con solo alcuni piccoli aggiustamenti per includere: i) circa 1-2 milioni di euro di CapEx più alti nei prossimi anni mentre il gruppo continua a investire per innovare e ottimizzare le operazioni aziendali, ii) D&A e PPA più alti, iii) minorities inferiori dopo aver raggiunto il 75,5% in Edizioni Star Comics lo scorso 3 marzo (dal 51% precedentemente).

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato, TP ancora a €3.2 euro. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo sulla base del forte e altamente convincente team di 'management', della solidità del business dei libri e della leadership indiscussa di Mondadori. La sana generazione di cassa (12% FCF yield) rappresenta una forte catalyst, permettendo al management di proporre una politica dei dividendi chiara, sostenibile e generosa, e dovrebbe supportare ulteriori acquisizioni accrescitive. Confermiamo il nostro TP basato su DCF di 3.2 euro e il rating BUY. Ai prezzi attuali, il titolo MN è scambiato a 4.2x/3.9x EV/EBITDA 25/26E, con uno sconto del ~50% rispetto agli editori di libri.