MONDADORI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solido flusso di cassa supporta la strategia; in linea per raggiungere i target del 2024.

I profitti del terzo trimestre sono in linea con le nostre stime. I risultati del terzo trimestre 2024 di Mondadori sono stati in linea con le nostre stime complessive. Le vendite sono aumentate del +0.4% su base annua (-2.0% organico) a €318.7 milioni, 1% al di sotto della nostra stima. La forte crescita nel Retail (+6%) e nei Media (+5%) ha superato le nostre stime, mentre la crescita dei ricavi dei Libri è stata un po' più debole del previsto. Nonostante le tendenze di vendita leggermente negative nell'Istruzione (come previsto), la quota di mercato è rimasta stabile al 31.8%, sostenuta dalle scuole secondarie (l'area più redditizia, che rappresenta l'80% delle vendite dell'Istruzione). L'EBITDA rettificato del Gruppo è stato in linea con la nostra stima ed è aumentato del +1% su base annua, con un vento favorevole dal costo inferiore della carta, mentre il margine EBITDA è arrivato al 29.0% (rispetto al 28.7% nel 3Q23). L'utile netto è diminuito del -3% su base annua, sebbene notiamo che il 3Q23 è stato potenziato da eventi straordinari (~€2.0 milioni). Il debito netto escluso IFRS16 era di €150.9 milioni al 30 settembre, €2.7 milioni meglio della nostra stima e in calo di €1.4 milioni su base annua, nonostante la distribuzione dei dividendi e le acquisizioni di Star Shop e CGP. L'azienda ha vantato una forte generazione di flusso di cassa ordinario (a €67.3 milioni), come previsto, confermando la capacità di finanziare la crescita esterna e la distribuzione dei dividendi.

Analisi

In linea per raggiungere la guida per l'anno fiscale 2024, che è stata confermata. Il management ha confermato la guida per il 2024, che prevede: (i) crescita dei ricavi a una cifra bassa, (ii) EBITDA rettificato in aumento a metà cifra singola, sostenuto da risparmi sui costi e sinergie; (iii) margine EBITDA rettificato ~17%; flusso di cassa ordinario ~€70 milioni. La direzione ha affermato che l'andamento attuale è in linea con le aspettative iniziali.

Messaggi positivi dalla direzione. Le vendite del Gruppo sono aumentate del +0.1% dall'inizio dell'anno in un mercato leggermente negativo, una tendenza che è in linea con le previsioni del Gruppo (principalmente attribuita alla riduzione degli incentivi governativi come 18App). Guardando al futuro, la potenziale reintroduzione dei finanziamenti per le biblioteche nel 2025 (€30 milioni) potrebbe fornire un impulso. Per quanto riguarda il mercato dell'Istruzione, notiamo che nonostante un calo strutturale degli studenti (-1.2%), il settore delle scuole secondarie (altamente redditizio) è sostenuto dai prezzi (+3.5%). Il Gruppo ha recentemente aperto una nuova libreria a Roma e sta per espandere la sua presenza al dettaglio con nuovi negozi gestiti direttamente. Per quanto riguarda il segmento Media, i servizi digitali continuano a crescere fortemente, pronti a superare i ricavi della stampa entro i prossimi 2 anni. Le nuove iniziative stanno mostrando risultati migliori del previsto: le recenti acquisizioni stanno generando sinergie positive e il progetto PLAI sta superando le aspettative, anche da parte dei finanziatori. Complessivamente, questi messaggi positivi dimostrano la solidità del business.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo modificando le nostre stime, incorporando: 1) un mix leggermente diverso, con un contributo maggiore dai Media (ora in aumento del +6%) e minore dai Libri (in aumento del +3%); 2) maggiori ammortamenti e svalutazioni (€63 milioni rispetto ai €57 milioni precedenti) riflettendo gli investimenti in nuove stampanti e la ristrutturazione della sede del gruppo.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; target €3.3 invariato. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, supportata dai commenti positivi della direzione e dalla forte generazione di flusso di cassa. Confermiamo la nostra raccomandazione positiva e il prezzo obiettivo (basato su DCF). La valutazione è attraente, soprattutto considerando il rendimento del FCF (~11%). Con un multiplo EV/EBITDA di 4.7x/4.3x per il 2024/2025, il titolo è scambiato a sconto rispetto alla media del settore dell'editoria di libri di 9.1x/9.3x.

Stime dei principali dati finanziari