MONDADORI - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali

I risultati del 3Q23 sono stati positivi, leggermente superiori alle aspettative. I ricavi del 3Q23 sono stati di Eu 317,6 milioni, in calo dell'1,7% su base annua ma dello 0,8% migliori delle nostre stime. I ricavi dei libri - il 75% delle vendite trimestrali totali - sono stati di Eu 86,4 milioni, in aumento del 2,8% su base annua grazie a una combinazione di una contrazione del 4% nel settore dell'istruzione a Eu 157,6 milioni, dovuta ad alcune consegne anticipate al 2Q22 (i ricavi del segmento 9M23 sono aumentati dello 0,8% su base annua), mentre il settore commerciale (Eu 92,5 milioni) è aumentato del 7,4% su base annua (+1% su base omogenea). Le vendite al dettaglio (Eu 49,5 milioni) sono aumentate del 2,3% su base annua, favorite da solide vendite di libri. Infine, il settore dei media ha registrato un calo dell'11,5% del fatturato, principalmente a causa del cambio di perimetro. L'EBITDA adjusted (IFRS 16) si è chiuso positivamente a Eu 91,1 milioni, in aumento del +3,6% su base annua, con un margine del 28,7%, il 2,4% superiore alle nostre aspettative. Il settore dei libri ha rappresentato il 94% dell'EBITDA trimestrale e potrebbe essere stato favorito da un effetto straordinario positivo di Eu 3 milioni dovuto a problemi temporanei nelle consegne.

Commenti del management

Alla luce di questi risultati, il management ha confermato la guidance per FY 2023 suggerendo che l'EBITDA (previsto crescere ad un tasso high single-digit / low double-digit ) potrebbe essere verso l'estremità superiore della gamma. Per quanto riguarda il 4Q23, il gruppo può superare il mercato dei libri commerciali, come è successo in ottobre, grazie al lancio di una serie di nuovi titoli importanti. Guardando al 2024, i ricavi del mercato commerciale potrebbero subire un piccolo impatto negativo dal cambiamento nel sistema di incentivi per la spesa in prodotti culturali per coloro che compiono 18 anni (il cosiddetto App18), mentre i ricavi nel settore dell'editoria scolastica dovrebbero rimanere stabili. In termini di margini, tuttavia, il management vede la possibilità che i margini del segmento dei libri cresceranno grazie al raggiungimento di sinergie di costo e risparmi sul prezzo della carta. Il settore dei media dovrebbe rimanere stabile (stampe in calo compensate dalla crescita del business digitale), mentre il settore del retail dovrebbe beneficiare di una crescita graduale della rete di vendita. In termini di M&A, il management sta attualmente esplorando diverse possibilità: un potenziale target nel segmento digitale è stato menzionato durante la call. Nel 2024 il gruppo inizierà a consolidare Star Shop Distribuzione, dopo la recente approvazione dell'Antitrust, con un contributo EBITDA previsto di almeno Eu 2 milioni.

Aggiornamento nelle stime

In questo rapporto lasciamo invariate le nostre stime. La nostra previsione di EBITDA adjusted FY23 di Eu 150 milioni corrisponde a una crescita del 10% su base annua, che può sembrare abbastanza prudente (l'ipotesi implicita è per un EBITDA piatto nel 4Q23 a Eu 20,7 milioni). Anche la nostra previsione di EBITDA 2024 di Eu 153 milioni è probabilmente prudente, considerando il contributo di Start Shop Distribuzione e i commenti del management su potenziali nuove sinergie di costo.

Conferma dell'OUTPERFORM; target Eu 2.80 invariato

I risultati del 3Q23 sono stagionalmente molto significativi (rappresentano >60% dell'EBITDA annuale) e aumentano la visibilità sulla guidance aziendale. Confermiamo il nostro prezzo target a Eu 2,8, una valutazione prudente (modello DCF con WACC del 9% e crescita a lungo termine dell'1%) basata su stime prudenti. Anche sulle nostre ipotesi, la valutazione rimane molto attraente, soprattutto in termini di rendimento del flusso di cassa libero (compreso tra il 12% e il 13%). Confermiamo quindi la nostra raccomandazione positiva.