Moncler - Ricavi di Gruppo Abbassati, Prudente Outlook di Mercato

I ricavi del 2Q25 hanno risentito del rallentamento del mercato. Guardando al marchio Moncler, i ricavi direct-to-consumer (DTC) sono calati del -5.4% YoY (-1% CER rispetto a un'aspettativa stabile) raggiungendo €252.7 milioni nel 2Q25. Rispetto al 1Q25 (+4.0% YoY), c'è stato un rallentamento generale in tutti i principali mercati, ad eccezione dell'America. Il cluster cinese ha perso slancio, con una diminuzione della quota di acquisti legati al turismo (dal 40% del totale nel 2Q24 a circa il 35% nel 2Q25 secondo le nostre stime). I turisti cinesi hanno fornito un contributo inferiore, principalmente in Europa e Giappone. Anche il cluster americano ha visto un contributo legato al turismo ridotto, probabilmente scoraggiato dai movimenti ForEx contro l'Euro, mentre le vendite DTC domestiche sono migliorate QoQ. I consumatori locali europei e giapponesi sono stati quasi stabili YoY, ma i ricavi regionali sono state significativamente impattati da minori acquisti turistici. Al contrario, i ricavi wholesale di Moncler sono diminuiti del 6.6% YoY a €64.5 milioni, leggermente meglio del previsto. Per Stone Island, i ricavi si sono attestati a €79.4 milioni, 2.7% in meno rispetto alle aspettative e in crescita del 4.7% YoY, una combinazione di una crescita del 1.4% nei ricavi DTC accoppiata a un incremento del 9.1% nei ricavi wholesale (questo ultimo dato, combinata con il dato del 1Q25, porta i ricavi wholesale del 1H25 a -7% YoY, in linea con la nostra previsione FY25). In tutto, i ricavi totali del gruppo ammontano a €396.6 milioni, in calo del 3.8% YoY, 2% in meno rispetto alle aspettative.

Analisi

L'evoluzione del margine del 1H25 è stato come previsto. Comparando con il 1H24, è importante ricordare che l'anno scorso Moncler ha ricevuto un rimborso assicurativo una tantum di €7.5 milioni a seguito di un attacco malware. Inoltre, i costi per Promozione & Pubblicità, che ammontavano all'8% dei ricavi nel 1H24, sono aumentati al 9.6% dei ricavi nel 1H25 a causa della diversa tempistica delle campagne di marketing (pur rimanendo all'interno della guidance annuale fissata al 7%). Di conseguenza, nonostante un utile lordo in aumento di 20pb grazie al mix di ricavi, il margine EBIT è stato del 18.3% (18.2% atteso) rispetto al 21.0% nel 1H24 (-60pb per il una tantum, -160pb per i maggiori costi di marketing). In tutto, l'utile netto del 1H è stato di €153.5 milioni, in calo del 15% YoY, in parte a causa di maggiori oneri finanziari netti, che sono stati in linea con le nostre stime.

I commenti del 'management' indicano che i trend di luglio sono rimasti piuttosto deboli, specialmente in termini di contributo del turismo e traffico nei negozi, mentre tutti gli altri indicatori al dettaglio rimangono positivi. Le coperture stanno proteggendo i margini dal ForEx quest'anno, ma una crescita like-for-like sotto metà cifra singola (uno scenario probabile) potrebbe mettere sotto pressione il raggiungimento dell'obiettivo di margine EBIT del 29%. Il focus del 'management' rimane sulla protezione del potenziale a lungo termine dei due marchi, che restano forti. In un contesto di mercato debole, il margine di manovra per aumenti di prezzo è limitato, specialmente sulle collezioni core.

Variazione nelle stime

Modifica nelle stime. Stiamo riducendo le nostre previsioni sui ricavi del 2025 e 2026 del 3.2% e 4.0% per tenere conto delle vendite comparabili DTC inferiori per Moncler (ora viste allo 0.6%) e di un contributo più debole da Stone Island. In termini di EBIT, stiamo abbassando il margine 2025/26 di 70pb. In tutto, stiamo tagliando l'EPS 2025 e 2026 del 4.8%/5.6%, portando le nostre stime leggermente al di sotto del consenso recentemente aggiornato.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €55.0 da €58.8. I risultati trimestrali hanno mostrato che l'azienda non è immune all'attuale debole contesto di mercato. Sebbene, a nostro avviso, il marchio Moncler rimanga molto sano, riteniamo improbabile una rivalutazione del titolo fino a quando il mercato non offrirà segnali di stabilizzazione. Il nostro target price compensa in parte l'impatto di una revisione delle stime assumendo un WACC più basso (da 8.8% a 8.68%).