Moncler - Meglio del previsto nella stagione invernale

I risultati del 4Q/2H24 sono stati migliori del previsto. I ricavi del brand Moncler sono stati di €1,134 milioni nel 4Q24, 5.6% sopra le aspettative e in crescita del 5.3% anno su anno o dell'8% a valuta costante grazie ai ricavi DTC in aumento del 9% a cFX, un'accelerazione significativa rispetto al trimestre precedente. I ricavi trimestrali di Stone Island sono stati del 4.7% al di sotto delle nostre stime ma in linea con le previsioni di consenso, in crescita dell'8% anno su anno a €109 milioni, con un contributo positivo dal canale DTC (+12.8% anno su anno), mentre il canale wholesale è rimasto stabile. Il margine lordo del 2H24 è aumentato di 50 punti base, grazie a un miglior mix di ricavi (le vendite DTC 2H2 4 hanno rappresentato l'83.7% del totale, rispetto all'81.5% nel 2H23). Complessivamente, l'EBIT del 2H24 è stato del 4% superiore alle nostre stime a €658 milioni, con un margine del 35% sui ricavi. Alla fine dell'esercizio 24, il gruppo aveva una cassa netta, escludendo IFRS16, di €1,309 milioni, con il NWC pari all'8.2% dei ricavi al termine dell'esercizio 24 contro l'8.0% al termine dell'esercizio precedente. Durante l'anno, l'azienda ha investito €187 milioni in CapEx, il 6% dei ricavi come previsto. È stato proposto un dividendo di €1.3 per azione, corrispondente a un payout di circa il 55% (in aumento rispetto al 51% dell'anno scorso).

Analisi

Trends geografici. I ricavi del brand Moncler a valuta costante sono accelerati in tutte le regioni, con Asia, EMEA e Americhe che sono passate da -2%, -3%, -6% nel 3Q24 a +11%, +3%, +5%. L'Asia è stata rafforzata da un forte cluster cinese, attivato dall'evento Moncler Genius a Shanghai.

Commenti costruttivi sul 2025. Il 'management' ha fornito commenti incoraggianti sull'inizio dell'anno, nonostante la situazione macro rimanga volatile e ci sia una base forte di comparazione nel 1Q. Per Moncler, il contributo 2025 dall'espansione dello spazio nel canale DTC potrebbe essere del 5%, ma si aspetta che il canale wholesale mostri un contributo negativo high-single digit. È previsto un aumento dei prezzi di circa il 5%. Il mercato americano è stato identificato come un'importante opportunità di crescita con sforzi pluriennali pianificati, inclusa l'apertura di nuovi flagship stores. Per Stone Island, si stima che i ricavi wholesale diminuiscano ma in misura minore rispetto al 2024, mentre le prestazioni DTC dovrebbero rimanere quasi in linea con il 2024. In termini di redditività, nel 2025 l'azienda sta lavorando per confermare un margine EBIT nella fascia del 29-30%. Interrogato sull'uso possibile della cassa in eccesso, il 'management' ha minimizzato la possibilità di nuove operazioni di M&A e ha ribadito che il focus del gruppo è sulla crescita ulteriore dei brand Moncler e Stone Island.

Variazione nelle stime

Aggiornamento nelle stime. Vista la sorpresa sugli utili, stiamo aumentando la nostra stima dei ricavi 2025/26 del 2%, assumendo ricavi DTC di Moncler più forti. Stiamo anche leggermente alzando le nostre stime di margine EBIT (+30bp al 29.6% nell'esercizio 25). Complessivamente, la revisione dell'EPS 2024/2025 è -+3.0%/+2.7%.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRALE confermato; TP da €55.1 a €64.6. La qualità dei risultati e i commenti 'management' sono stati solidi. I numeri DTC sono stati particolarmente apprezzabili, segnando un ritmo diverso rispetto al 3Q24. Il brand Moncler rimane molto ben posizionato con i clienti cinesi e può superare la maggior parte dei concorrenti in questo cluster. Il gruppo sta lavorando per migliorare il posizionamento del brand negli Stati Uniti, dove è ancora poco penetrato, e l'apprezzamento per la collezione Grenoble è un vento favorevole. Stiamo aggiornando il nostro obiettivo per riflettere le nuove stime (DCF, WACC 8.4%, TG 3.5%). Dopo il recente rally di mercato, stiamo confermando la nostra raccomandazione NEUTRALE. Una soluzione al conflitto in Ucraina potrebbe comportare un rischio di upside.