Moncler - Continua la sovraperformance con i clienti cinesi

I ricavi del primo trimestre 2025 sono aumentati dell'1.3% su base annua nonostante un confronto difficile. I ricavi del 1Q25 (prima del contributo di Stone Island) si sono attestati a 721.8 milioni di euro, in aumento del 2.4% su base annua o del 2% a tassi di cambio costanti (CER). Per canale, i ricavi DTC sono stati la sorpresa positiva (+2% rispetto alla nostra stima), in aumento del 4% CER a 630.5 milioni di euro, nonostante il confronto particolarmente difficile (i ricavi DTC del 1Q24 erano aumentate del 26% CER, rispetto ai ricavi DTC dell'intero anno 2024 che erano aumentati dell'11%) principalmente trainati da una migliore performance in Asia. D'altra parte, i ricavi del canale wholesale sono diminuiti del 5% su base annua, 1.7% meglio di quanto previsto. Per quanto riguarda le aree geografiche, le Americhe e l'EMEA, rispettivamente in calo del 2% e dell'1% CER, sono state penalizzate dalla riduzione del wholesale, mentre il DTC è rimasto positivo; i ricavi in Asia sono sorprendentemente aumentati del 6% CER, nonostante un confronto difficile, con i ricavi del cluster cinese che si sono mantenuti molto solidi rispetto ai concorrenti. Per Stone Island, i ricavi sono ammontati a 107.3 milioni di euro, in calo del 5% su base annua, in seguito a una combinazione di una solida crescita del 12% nei ricavi DTC (ampiamente in linea con la performance del 4Q24, con un limitato contributo da nuovi spazi) accoppiata a un calo del 19% nei ricavi wholesale (la riduzione annuale è concentrata nella parte iniziale e influenzata da tempi sfavorevoli nelle consegne tra il 1Q25 e il 2Q25). Complessivamente, i ricavi totali del gruppo hanno raggiunto 829 milioni di euro, in aumento dell'1.3% su base annua e 1.6% meglio di quanto previsto.

Analisi

Il management ha fornito commenti cautamente positivi. Riguardo all'andamento attuale, il management ha affermato di non aver riscontrato cambiamenti significativi nel comportamento dei clienti rispetto al ritmo di chiusura di marzo. La fiducia dei consumatori è fondamentale per il resto dell'anno, mentre i dazi sembrano essere un ostacolo meno significativo che potrebbe essere gestito con i prezzi (se i dazi sono confermati, i prezzi della collezione Autunno/Inverno saranno adeguati verso l'alto). L'azienda non sta cambiando la sua strategia di investimento negli Stati Uniti anche considerando la potenziale volatilità del mercato a breve termine. Al massimo, alcuni progetti potrebbero essere realizzati in un arco di tempo più lungo. Il nuovo flagship store di New York aprirà all'inizio del 2026. Per Moncler, il contributo del 2025 dallo spazio aggiuntivo del canale DTC potrebbe essere del 5%, ma il canale wholesale dovrebbe mostrare un contributo negativo high single digit. L'azienda è altamente flessibile nella produzione (+/- 10% nei volumi). Per Stone Island, i ricavi wholesale dovrebbero diminuire ma in misura minore rispetto al 2024, mentre la performance DTC dovrebbe rimanere quasi in linea con il 2024, con un contributo trascurabile da nuovi spazi.

Variazione nelle stime

Aggiorniamo le nostre stime. Stiamo modificando le nostre stime, spostando l'effetto del ForEx da circa +1% a -2%. Stiamo inoltre riducendo la crescita like-for-like del marchio Moncler dal 5% al 4%. Per quanto riguarda Stone Island, stiamo ipotizzando una crescita più graduale nel 2025 e 2026. Di conseguenza, stiamo abbassando il nostro margine EBIT di 10 punti base al 29.5%. Sotto l'EBIT, stiamo leggermente aumentando l'impatto degli interessi sui passivi per leasing. Complessivamente, stiamo riducendo l'EPS del 4%, a un livello leggermente al di sotto delle previsioni di consenso.

La view degli analisti

Il giudizio NEUTRAL è confermato; TP da 64.6 euro a 58.8 euro. La qualità dei risultati e i commenti del management sono stati buoni, specialmente rispetto all'industria. Il marchio Moncler rimane molto ben posizionato con i clienti cinesi e può fare meglio della maggior parte dei concorrenti in questo cluster. Il gruppo sta lavorando per migliorare il posizionamento negli Stati Uniti, dove è sottopenetrato, e l'apprezzamento per la collezione Grenoble dovrebbe agire come effetto favorevole. Il nuovo target riflette il cambiamento nelle stime e la nostra decisione di aumentare l'equity risk premium nei nostri modelli DCF dal 5.5% al 6.0%.