MONCLER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Cerchiamo di tenere in conto uno scenario in deterioramento in Asia

Ricavi 3Q24 sono previste in calo del 4.2% su base annua a €641.5mn. Ci aspettiamo che le entrate del 3Q24 (prima del contributo di Stone Island) raggiungano i €537.8mn, in calo del 4.2% su base annua dopo un effetto ForEx negativo del 2.4%. In termini di canali, le vendite al dettaglio di Moncler dovrebbero raggiungere i €391.9mn, -0.9% su base annua (o +2.0% su base annua a cFX), mentre i ricavi wholesale sono previsti a €145.9mn, in calo del 12.0% su base annua. Infine, ci aspettiamo che il contributo di Stone Island raggiunga i €103.7mn, -4,4% su base annua, una combinazione di un canale retail positivo (+23.6%) compensato dalla razionalizzazione del canale wholesale (-17.4%). Ci aspettiamo che Stone Island benefici di una performance più resiliente su base trimestrale, poiché i ricavi del brand hanno una maggiore esposizione ai consumatori locali, con una minore esposizione ai clienti cinesi.

Analisi

Focus sul deterioramento delle entrate DTC di Moncler. Il 3Q24 dovrebbe mostrare un rallentamento generale del settore in Asia, nonostante una base di confronto più facile. La crescita del canale DTC di Moncler dovrebbe rimanere positiva al 2% a cambi costanti, ma questo segna un significativo deterioramento rispetto al 2Q24. In Asia, ci aspettiamo un traffico debole nei negozi, come recentemente commentato da molti player del lusso; l'Asia rappresenta ca. il 50% dei ricavi di Moncler, con la Cina continentale, il Giappone e la Corea che contribuiscono rispettivamente per ca. il 23%, il 13% e l'11%. L'America dovrebbe rimanere volatile come nel 2Q24, senza alcun chiaro deterioramento. D'altra parte, l'Europa dovrebbe essere più positiva grazie ad una domanda locale resiliente ed a un contributo leggermente crescente da parte dei turisti (recupero graduale su base annua dei turisti cinesi, nonostante più debole del previsto inizialmente).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Alla luce delle nostre stime per il 3Q24 e tenendo presente il difficile confronto del 4Q, riduciamo le nostre previsioni dei ricavi per il 2024/2025 per tenere conto di entrate inferiori di Moncler, specialmente DTC, mentre lasciamo invariate le nostre ipotesi per Stone Island. Nelle nostre nuove stime, i ricavi di Moncler dovrebbero rimanere stabili su base annua nel 4Q24, con una crescita DTC di solo l'1%. La revisione delle stime riflette un momento più debole del settore e non è il risultato di un deterioramento del posizionamento del brand Moncler. Ci aspettiamo quindi che il management continui a investire in marketing e nuove aperture di negozi. In termini di margine EBIT, abbassiamo la nostra stima per il 2024 di 50bp al 29.3%, e applicando una revisione di soli 20bp per il 2025. In generale, la revisione dell'EPS per il 2024/2025 è del -4.6%/-4.8%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €55.8 da €62.5. La debolezza in Asia prevista emergere nei dati trimestrali di tutte le aziende del lusso è un segnale preoccupante mentre entriamo nella stagione invernale principale. Il titolo tratta a multipli piuttosto attraenti rispetto ai livelli storici (ca. il 20% di sconto rispetto al P/E storico), ma le tendenze di mercato probabilmente rimarranno incerte, con il confronto che rimane molto difficile nel 1Q25 e le previsioni di consenso che dovrebbero tendere al ribasso. I recenti tentativi delle autorità cinesi di rilanciare la crescita economica sembrano in grado di fornire solo un sollievo a breve termine. Confermiamo il nostro giudizio NEUTRALE sul titolo, aggiornando il nostro target per riflettere le nuove stime. Ricordiamo che una settimana fa la famiglia Rivetti ha completato la sua uscita dall'azionariato, riducendo il rischio di overhang sul titolo.

Stime dei principali dati finanziari