MONCLER - Analisi Fondamentale

Sintesi - I ricavi del Gruppo riflettono la normalizzazione del mercato.

I ricavi del 2Q24, migliori dell'1%, hanno riflesso un rallentamento nel Moncler DTC. Per quanto riguarda il brand Moncler, il canale retail è cresciuto del 4.4% YoY (+8% cFX e +0.6% rispetto alle nostre stime) a €267.3mn nel 2Q24, mentre i ricavi wholesale sono diminuiti del 7.0% YoY a €69.0mn, 3% meglio del previsto. Per Stone Island, i ricavi si sono attestati a €75.9mn, in calo del 5.2% YoY, come combinazione di una solida crescita del 25.0% dei ricavi DTC accoppiata a un calo del 28.1% dei ricavi wholesale. In generale, i ricavi totali del gruppo sono ammontati a €412.2mn, in aumento dello 0.5% YoY e dell'1% meglio del previsto.

Analisi

Margine lordo in aumento, costi di marketing inferiori. Il margine lordo sulle vendite è aumentato di 180bp YoY al 76.7%, 70bp meglio del previsto, principalmente grazie al mix di canali. In termini rettificati, l'EBIT del 1H24 è stato di €273.1mn, in aumento del 15% YoY e del 2.7% meglio del previsto. Sotto la linea EBIT, gli oneri finanziari sono stati molto inferiori al previsto. Al 30 giugno 2024, la posizione finanziaria netta era positiva a €845.8mn, €156mn meglio del previsto, in parte grazie a un effetto calendario sui pagamenti anticipati delle tasse e in parte a spese CapEx più concentrate nel 2H24.

Indicazioni di gestione. 1) In termini di andamento del business corrente, tenendo presente che luglio e agosto sono i mesi stagionalmente più deboli dell'anno, la performance complessiva è rimasta in linea con il 2Q24, con una domanda del cluster cinese leggermente più volatile, mentre in Francia i Giochi Olimpici rappresentano un elemento di incertezza nelle prossime settimane. L'e-commerce è debole, impattato dalle attività promozionali dei concorrenti. 2) I ricavi wholesale di Moncler diminuiranno di più YoY nel 2H24 rispetto al 1H24 a causa della decisione di mantenere un approccio altamente selettivo, specialmente sugli e-tailers. 3) A Stone Island, c'è una soddisfazione generale per i primi risultati degli sforzi per elevare il brand e stabilire una cultura DTC. 4) il margine lordo migliorerà anche nel 2H24, ma per il margine EBIT l'ambizione rimane di raggiungere il 29.5%/30%, a seconda della performance delle vendite.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento Stime. Riduciamo le nostre previsioni di ricavi per il 2024 e il 2025 dello 0.7% e dell'1.5% per tenere conto dei minori ricavi e-commerce per Moncler e di una progressione più graduale di Stone Island. In termini di EBIT, la revisione è del -1.2% sul 2024 (parzialmente compensata dal positivo one-off di €7.5mn registrato nel 1H24) e del -2.2% sul 2025. Sotto questa linea stiamo migliorando gli oneri finanziari grazie ad una maggiore remunerazione dell'ampia liquidità del gruppo. In generale, l'EPS 2024 rimane invariato, mentre l'EPS 2025 è ridotto dell'1.1%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target da €64.0 a €62.5. I ricavi trimestrali sono stati coerenti con le nostre stime e con il consenso, riflettendo un deterioramento del momento di mercato che pensiamo sia già riflesso nel prezzo del titolo dopo la debolezza delle ultime settimane. Il titolo è scambiato a multipli abbastanza attraenti rispetto ai livelli storici, ma le tendenze di mercato probabilmente rimarranno incerte, fornendo scarsa visibilità sull’andamento del 4Q, periodo in cui il gruppo realizza quasi il 40% dei ricavi dell’anno. Confermiamo la nostra posizione NEUTRALE sul titolo, adeguando il nostro target per riflettere le nuove stime.

Stime dei principali dati finanziari