MONCLER - Analisi Fondamentale

Sintesi - I ricavi del Gruppo rifletteranno la normalizzazione generale del mercato.

Ricavi del 2° trimestre 2024 che riflettono un rallentamento del canale DTC di Moncler. Per quanto riguarda il brand Moncler, prevediamo che il canale retail sia cresciuto del 3.8% su base annua (+7.9% cFX) a €265.7mn nel 2° trimestre 2024. Rispetto al 1° trimestre 2024 (+25.7% su base annua), vediamo un rallentamento generale in tutti i mercati chiave accompagnato da un calo delle vendite dirette online (il confronto per le vendite dirette online diventerà più facile nel secondo semestre). Il cluster cinese dovrebbe essere rimasto solido, con una crescente quota di acquisti da parte dei turisti (dal 30% del totale nel 2° trimestre 2023 a ca. il 40% nel 2° trimestre 2024). I turisti cinesi dovrebbero aver fornito un contributo positivo principalmente in Europa e Giappone, mentre i flussi dovrebbero essere stati inferiori in altre destinazioni come Hong Kong, Macao e Taiwan. Il Giappone è previsto come il mercato con le migliori performance, mentre la Corea è vista piatta. In Europa, la crescita dovrebbe essere rimasta positiva, combinando un contributo maggiore dei turisti con un leggero aumento dei consumi locali. Infine, negli USA, il canale DTC dovrebbe essere stato volatile come già commentato dal management. D'altra parte, i ricavi all'ingrosso di Moncler sono previsti in calo del 10% su base annua a €66.8mn, in linea con le indicazioni del management per l'anno fiscale 2024. Per Stone Island, prevediamo ricavi a €75.5mn, in calo del 5.6% su base annua, come combinazione di una solida crescita del 21.5% dei ricavi DTC accompagnata da un calo del 26.2% dei ricavi all'ingrosso (la riduzione annuale dovrebbe essere concentrata nella prima metà dell'anno). In tutto, prevediamo ricavi totali del gruppo di €408.0mn, in calo dello 0.5% su base annua.

Analisi

Margine lordo in aumento, costi di marketing inferiori. Prevediamo che il profitto lordo sulle vendite sia aumentato di 110bp su base annua al 76%, principalmente grazie al mix di canale. Inoltre, prevediamo il margine EBIT al 20.0% nel primo semestre 2024 contro il 19.2% nel primo semestre 2023, poiché in termini di OpEx prevediamo che le spese di marketing siano diminuite del 4.5%, poiché i principali eventi di marketing dovrebbero concentrarsi nel secondo semestre 2024: il management dovrebbe confermare la guidance per l'anno fiscale 2024 delle spese a ca. il 7% delle vendite. Sotto la linea EBIT, gli oneri finanziari non sono significativi, mentre l'aliquota fiscale dovrebbe essere tra il 29% e il 30%. In tutto, prevediamo un utile netto semestrale di €166.2mn.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Alla luce delle nostre stime per il secondo semestre 2024 e delle recenti previsioni di mercato aggiornate da Altagamma (mercato dei beni di lusso in crescita fino al 4% su base annua, in uno scenario base), riduciamo le nostre stime di ricavi per il 2024 e il 2025 dell'1,7% e dell'1,9%. Eravamo leggermente al di sopra del consenso, ma ora in linea con le indicazioni più recenti del management. In termini di margine EBIT, spostiamo la nostra ipotesi per il 2024 dal 29.9% al 29.7%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target da €67.3 a €64.0. I ricavi trimestrali dovrebbero riflettere un deterioramento del momentum di mercato che dovrebbe essere stato ampiamente prezzato nelle ultime settimane. La situazione dovrebbe migliorare nel secondo semestre 2024, specialmente negli Stati Uniti, dove la domanda dovrebbe accelerare gradualmente grazie al miglioramento della fiducia dei consumatori. Per Moncler, la decelerazione del 2° trimestre 2024 dovrebbe essere notevole principalmente in confronto a una performance eccezionale del 1° trimestre 2024, ma a nostro avviso il brand Moncler rimane forte, specialmente tra i clienti cinesi, e l'accelerazione degli investimenti di marketing entrando nella stagione invernale chiave dovrebbe aiutare. Confermiamo la nostra posizione NEUTRALE sul titolo, adeguando il nostro target per riflettere le nuove stime.

Stime dei principali dati finanziari