MONCLER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Prevediamo una solida crescita dei ricavi alimentata dai clienti asiatici.

Un inizio convincente dell'anno. Prevediamo che i ricavi del 1Q24 (prima del contributo di Stone Island) ammontino a €675,5mn, in aumento dell'11,7% su base annua o del +15,4% a tassi di cambio costanti (lo yen giapponese è in calo del 12%, il renminbi cinese e il won coreano di circa -5%). In termini di segmenti, ci aspettiamo che i ricavi DTC aumentino del 20,4% a tassi di cambio costanti a €581,5mn, grazie in particolare ad una performance molto convincente in Asia (ricavi APAC previsti in aumento del 26,2% CER a €363mn). D'altra parte, si prevede che i ricavi wholesale diminuiscano del 9% su base annua, in linea con la guidance del management. Su base geografica, il cluster cinese dovrebbe rimanere forte come nel 4Q23, sia in termini di domanda locale che di turisti in viaggio durante le vacanze del Capodanno Lunare verso Hong Kong, Giappone, Corea ed Europa. Il febbraio eccezionalmente freddo dovrebbe aver aiutato le vendite di Moncler. Si prevede che il consumo locale sia positivo in Corea, ma più debole in Giappone, ancora una volta simile al 4Q23. Le Americhe, previste in aumento dell'1,8% su base annua CER, dovrebbero aver registrato tassi di crescita più volatili, in parte attribuibili da una riduzione delle vendite wholesale, mentre l'EMEA dovrebbe crescere del 5,4% su base annua a €227,5mn, una cifra che dovrebbe riflettere una domanda locale positiva combinata con un buon contributo dei turisti. Per Stone Island, prevediamo ricavi a €112,0mn, in calo del 7,8% su base annua, come combinazione di una solida crescita del 22% nei ricavi DTC (accelerando rispetto al 4Q23) insieme ad un calo del 22% nei ricavi wholesale (la riduzione annuale dovrebbe essere principalmente nella prima parte dell'anno). Nel complesso, ci aspettiamo ricavi totali del gruppo di €787,6mn, in aumento dell'8,4% su base annua.

Analisi

Ci aspettiamo che il management confermi un outlook positivo per il 2024. L'inizio dell'anno dovrebbe confermare il forte slancio del brand in tutte le regioni, con tendenze più volatili probabili solo in America e Giappone. L'EMEA dovrebbe beneficiare dell'aumento degli acquisti turistici da parte dei clienti asiatici.

Variazione nelle Stime

Confermiamo le nostre stime. Alla luce dei ricavi previsti sostenuti nell'1Q24, confermiamo le nostre stime, che prevedono un aumento dei ricavi DTC di Moncler del 12,6% su base annua, mentre il management dovrebbe confermare le previsioni per i ricavi annuali wholesale di diminuire a un tasso "high-single digit" (-8% su base annua nelle nostre stime). Notiamo che il pricing (aumentato di ca. il 10% in A/W 23/24) è previsto in aumento di ca. il 5% (un po' di più in S/S24, un po' di meno in A/W 24/25). Per quanto riguarda Stone Island, stiamo assumendo ricavi FY24 piatti.

La Nostra View

NEUTRAL confermato; target price da 66,5 euro invariato. Presentando i risultati dell'FY23, il management ha già commentato che l'andamento corrente delle vendite è rimasto forte come le tendenze del 4Q23. Pertanto, ci aspettiamo che il mercato abbia già in parte prezzato una performance positiva dei ricavi del 1Q24. Ci aspettiamo che il consenso dell'FY rimanga sostanzialmente invariato. Ricordiamo che il 18 marzo, la famiglia Rivetti, tramite la società veicolo Grinta, ha venduto 3,23mn di azioni Moncler tramite un accelerated bookbuilding (ABB) ad un prezzo di €67. Grinta, che possiede ancora 7,5mn di azioni o il 2,73% del capitale, ha anche firmato un collar derivative con JPMorgan con scadenza media di tre anni, coprendo un massimo di 6,125mn di azioni Moncler. In relazione a questa transazione, in un Delta placement, JPMorgan ha effettuato un ABB su ulteriori 5,175mn di azioni Moncler, sempre a €67 per azione. Il presidente e CEO Remo Ruffini rimane l'azionista di riferimento con una quota del 15,81%.