MONCLER - Analisi Fondamentale

Preview dei risultati 4Q 2023: aggiornamento delle previsioni per riflettere mercati meno dinamici

Il quarto trimestre di Moncler soffre a causa di un difficile confronto, specialmente su dicembre 2022, che ha registrato vendite molto forti. In Europa, ci aspettiamo che la spesa dei consumatori locali sia rimasta debole, mentre in America il canale retail dovrebbe aver registrato una performance volatile ma comunque migliore del canale wholesale, impattato dalle recenti conversioni. Pensiamo che il canale online, sia diretto che indiretto, sia rimasto debole, come già commentato nel 3Q23. Per quanto riguarda l'Asia, dovrebbe essere stata registrata una buona crescita delle vendite in Cina, Hong Kong, Macao e Giappone, mentre riteniamo che la Corea abbia sofferto a causa del difficile confronto. Per quanto riguarda Stone Island, il marchio dovrebbe testimoniare una performance coerente con lo sforzo di riposizionamento: ci aspettiamo una contrazione dei ricavi wholesale a causa della chiusura di numerose porte, mentre i ricavi DTC dovrebbero mostrare una dinamica più positiva ma ancora non rappresentativa del potenziale del marchio. In numeri, si prevede che i ricavi del 4Q23 (prima del contributo di Stone Island) siano stati pari a 1,032.9 milioni di euro, in aumento dell'8.8% su base annua o del 12% a FOREX costanti. Si prevede che le vendite DTC di Moncler siano aumentate del 12.6% a 978.7 milioni di euro, ma si prevede che i ricavi wholesale siano diminuiti del 32.5%, principalmente a causa della conversione di porte nei grandi magazzini statunitensi. Si prevede che i ricavi del 4Q23 da Stone Island abbiano raggiunto i 99.1 milioni di euro, in aumento di solo il 2.2% su base annua, con un contributo positivo dal canale DTC (+11.7%), ma anche con ricavi wholesale in calo (-11.8%). In termini di margini, si prevede che il margine lordo del 2H23 sia rimasto piatto al 77.5%, mentre l'EBIT del 2H23 è previsto a 661.3 milioni di euro con un margine sulle vendite del 36.7%, migliorato di 140bp su base annua grazie alla normalizzazione dei costi pubblicitari.

Aggiornamento delle stime

Stiamo riducendo le nostre previsioni di ricavi per il 2024/2025 per includere un contributo più debole dai ricavi wholesale di Moncler (inclusi gli e-tailers) e una crescita più graduale per Stone Island, penalizzata nel breve termine da una forte selezione di porte wholesale. In termini di margine EBIT, confermiamo la nostra stima del 30% per il 2024. Nel complesso, stiamo riducendo l'EPS per il 2024 e il 2025 rispettivamente del 3.0% e del 3.6%. Le nostre nuove previsioni di EPS rimangono leggermente al di sopra del consenso.

Raccomandazione di OUTPERFORM confermato; target da 64.5 euro a 63.8 euro

Il flusso di notizie del 4Q23 dovrebbe essere abbastanza positivo per il marchio Moncler, specialmente per quanto riguarda il consumo cinese e negli Stati Uniti, al netto dell'effetto di conversione dei negozi. Le prospettive per il 1H24 sono coerenti con il quadro macroeconomico in indebolimento e dovrebbero migliorare nel 2H24, quando il confronto diventa più facile. Riguardo a Stone Island, ci aspettiamo alcuni aggiornamenti supportivi nei prossimi mesi sull'implementazione della strategia da parte del recentemente nominato CEO Robert Triefus. Il principale rischio per la nostra raccomandazione rimane un rallentamento dell'industria maggiore del previsto nel 2024. Il nostro nuovo target riflette in parte le nuove stime, in parte l'aggiornamento delle nostre ipotesi DCF (WACC ora all'8.4%, crescita terminale 3.5%).