Misitano & Stracuzzi - Il management si aspetta il FY25 sotto consenso

Outlook 2025 inferiore al consenso. Ieri dopo la chiusura del mercato, la società ha emesso un comunicato stampa comunicando l'outlook per l'anno fiscale 2025 al di sotto delle attuali aspettative del consenso. Il management prevede una crescita del fatturato leggermente inferiore al consenso (circa 85 milioni di euro), ma ancora in crescita rispetto all'anno scorso, mentre il margine EBITDA è previsto essere high single digit, significativamente inferiore al consenso, (consenso a circa 16%). La società pubblicherà i risultati del primo semestre 2025 il 19 settembre.

Analisi

Aumento dei costi delle materie prime nel mercato degli agrumi... L'EBITDA più basso deriva principalmente dalla pressione causata degli elevati costi delle materie prime. Il raccolto di arance 2024/25 in Brasile, uno dei maggiori produttori di agrumi, è diminuito del 24% (fonte CEPEA). La campagna 2025/26 dovrebbe vedere una crescita della produzione; tuttavia, la volatilità rimane elevata a causa della malattia del greening e del clima imprevedibile. La visibilità sul trend dei prezzi dell'olio di agrumi è bassa, mentre un'inversione di tendenza non è ancora visibile.

...insieme all'incertezza sui dazi. Con circa il 60% delle entrate generate al di fuori dell'UE, i dazi pesano sul business di MS. Circa il 30% dei ricavi è esposto agli Stati Uniti, dove si applica un dazio del 15% sulle importazioni dall'UE. I sottoprodotti degli agrumi sono stati colpiti, con alcuni mercati, come il Brasile, che devono affrontare dazi fino al 50%. Le discrepanze specifiche per paese possono offrire opportunità selettive poiché i clienti adeguano le catene di approvvigionamento, tuttavia l'incertezza rimane il principale ostacolo sia per il mercato che per il Gruppo.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo aggiornando le nostre stime per riflettere la guidance per il 2025 e le implicazioni per gli anni successivi (maggiori dettagli di seguito). Ciò porta a una revisione sostanziale del nostro EPS, che riduciamo in media del 68% per i prossimi tre anni.

La view degli analisti

Giudizio: Outperform (da BUY), TP a 3.5 euro da 4.5 euro. M&S è tra i leader globali nelle essenze di agrumi, con oltre 100 anni di esperienza nello sviluppo e nel raffinamento di aromi naturali di agrumi, servendo clienti internazionali di alto livello con una gamma di prodotti in crescita. L'entità di questo ultimo annuncio è in parte inaspettata e deludente, considerando gli sviluppi dell'anno fiscale 2024 (inizio aprile), quando avevamo già preso in considerazione uno scenario peggiore del previsto per l'anno fiscale 2025 sulla base delle pressioni sui costi delle materie prime e dell'introduzione dei dazi. Continuiamo a credere nel potenziale e nella strategia della società, sostenuti dall'assunzione di nuove figure manageriali chiave (incluso il nuovo Chief Commercial & Strategy Officer) e, soprattutto, dall'avvio di due nuove strutture, che consentiranno volumi più alti, maggiore leva operativa e un portafoglio prodotti più ampio. Detto ciò, persiste un alto grado di incertezza su diversi fronti: previsioni di business, visibilità della domanda, negoziazioni di nuovi contratti (con maggiore trasferimento dei costi), recupero di profittabilità e dinamiche di approvvigionamento, tra gli altri. La società è ora chiamata a ottenere risultati massimizzando le opportunità che possono sorgere in un ambiente così incerto e impegnativo, dimostrando al contempo la solidità strategica dei suoi significativi investimenti, resi possibili dal capitale raccolto dal mercato attraverso la quotazione. Le nostre stime riviste portano a un target price di 3.5 euro con un potenziale rialzo più limitato rispetto a prima (prima della reazione del mercato alla notizia). Cambiamo quindi la nostra raccomandazione da Buy a Outperform. Il nostro nuovo target price è calcolato con un modello DCF assumendo un WACC del 8.6% e una crescita del 2.0%. Ai multipli di valutazione del target price rimangono piuttosto elevati nel 2026 (16.8x EV/EBITDA) a causa dell'effetto destocking previsto sui ricavi, mentre sul 2027 il titolo tratterebbe a 11.9x EV/EBITDA.