MEDIOBANCA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 1° trimestre: focalizzarsi sulla strategia WM

Conferma di una politica di distribuzione agli azionisti molto forte basata su una guidance di capitale più solida (CET1r al 15.5/16%). Il Gruppo sta spostando la liquidità dei clienti nel Wealth Management (WM), che è il nostro caso di studio sulle banche italiane e il motivo per cui abbiamo inserito Mediobanca tra le nostre migliori idee di investimento. L'altro lato della medaglia è che il Margine di Interesse Netto (NII) è tecnicamente più basso temporaneamente (Corporate & Investment Banking ancora debole ma la linea di trading sta aumentando) in attesa di una ripresa più forte delle commissioni nette basata sul cambiamento sopra menzionato. Il Consumer Lending è sulla strada giusta, il CIB ha una forte pipeline, il WM dovrebbe beneficiare del suddetto "asset swap" e, ultimo ma non meno importante... Generali, con un contributo molto basso in questo trimestre. Un altro buyback (oltre a quello nel piano aziendale del valore di €1 miliardo - 80% delle azioni per la cancellazione) potrebbe essere deciso entro la fine dell'anno fiscale. Manteniamo il nostro giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) e riduciamo il nostro TP a €16.70.

Analisi

Mediobanca ha pubblicato risultati operativi leggermente al di sotto delle aspettative/consenso pubblicato dalla società. Il NII appare meno resiliente del previsto a causa di una riduzione dei volumi, sebbene il Consumer Finance (CF) rimanga solido in termini di alta redditività, allo stesso modo vediamo una certa stagionalità nelle commissioni, principalmente a causa di un calo nel CIB che soffre per il confronto con un 4° trimestre molto forte. Tuttavia, in termini di WM, vediamo tendenze molto forti nel passaggio da flussi diretti a indiretti e tendenze stabili per i ricavi da commissioni. Come previsto, il contributo di Generali rimane inferiore. Per questo motivo, e con spese operative leggermente superiori alle aspettative, vediamo un utile operativo in calo del -3.4% A/E. Il CoR è leggermente aumentato a 51bps e l'utile netto a €330 milioni, con una contrazione dei volumi di prestiti e depositi. Il CET1r è cresciuto leggermente rispetto alle aspettative, attestandosi al 15.4%.

Risultati divisionali. Il Wealth Management (WM) è cresciuto significativamente, con €2,6 miliardi di nuovi flussi netti guidati da attività aziendali e nuove assunzioni, portando a un aumento dei ricavi del 5% su base annua. Il CIB ha registrato un aumento dei ricavi del 30%, sostenuto da forti commissioni di consulenza e attività di deal, insieme a una crescita selettiva dei prestiti. Il CF ha registrato nuovi prestiti record a €2.1 miliardi, con un aumento dei ricavi dell'8%. Il contributo di Generali si è normalizzato, con un calo dei ricavi del 20% ma rendimenti stabili. La Holding Function ha affrontato un reddito da trading inferiore, influenzato dai costi di finanziamento legati alle promozioni sui depositi.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo rivedendo leggermente al ribasso le nostre stime per riflettere il NII visto in linea con l'anno fiscale 24/25, anche se supportato da forti tendenze nel CF. Le commissioni, d'altra parte, sono viste crescere del 14.17% su base annua data la pipeline prevista nel CIB e i flussi positivi nel WM, un chiaro focus per la gestione di Mediobanca. Stiamo anche pubblicando per la prima volta l'anno fiscale 26/27, che incorpora una ulteriore crescita nei ricavi da commissioni, così come nei ricavi da assicurazioni, mentre il NII è visto sostanzialmente stabile.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a €16,70. I tassi in diminuzione stanno costringendo le banche a concentrarsi su attività a basso assorbimento di capitale basate su commissioni, e crediamo che Mediobanca sia sulla strada giusta per questo. La base di capitale sta migliorando oltre le nostre proiezioni, dando a Mediobanca ulteriore margine di crescita in termini di SBB. Stiamo aggiornando la nostra valutazione, basata su un modello di crescita Gordon per l'anno fiscale 26/27. Al TP, il titolo è scambiato a 1.33/1.26x il suo TE per l'anno fiscale 25/26.

Stime dei principali dati finanziari