MEDIOBANCA - Analisi Fondamentale

Risultati di MedioBanca 

Mediobanca ha chiuso l'anno fiscale 22/23 con un utile netto di 1,027 miliardi di euro, o 1,2 miliardi di euro corretto (EPS dichiarato 1,21 euro, +15% YoY), che ha permesso il pagamento di un DPS di 0,85 euro (+13% YoY / 70% di payout) e l'annuncio di un programma di riacquisto di azioni da 200 milioni di euro che inizierà dopo l'AGM di ottobre. I ricavi del 4° trimestre 22/23 sono aumentati del +17% QoQ, guidati da un alto NII (+10% QoQ), commissioni piatte e un contributo molto migliore dal settore assicurativo (in parte dovuto a voci straordinarie). I costi sono stati leggermente migliori delle stime (+10% QoQ) mentre il costo del rischio era sostanzialmente in linea (46bp) così come l'utile netto (236 milioni di euro vs. 237 milioni di euro stimati) a causa di un'imposta straordinaria pagata a Monaco.

Guidance 2023/24

Per il 2023/24, si prevede che il NII crescerà ad un tasso medio-alto a una cifra, mentre le commissioni dovrebbero essere sostenute dalla consolidazione di Arma (prevista nel 2° trimestre 23/24, equivalente a circa 60 milioni di euro di ricavi per l'anno fiscale 23/24) e da solide tendenze nel WM (TFAs in crescita con 9-10 miliardi di euro NNM). Si prevede un rapporto C/I piatto e un costo del rischio per il 2023/24, quest'ultimo grazie a solide tendenze nella qualità degli asset e a un rilascio parziale di sovrapposizioni, principalmente nella divisione CF (circa 60 milioni di euro su un totale di 270 milioni di euro).

Feedback dalla conference call e cambiamenti nelle stime

Il CEO Nagel è aperto a prendere un nuovo mandato (rinnovo del BoD in ottobre), i risultati del FY22/23 rappresentano un buon punto di partenza per raggiungere gli obiettivi del FY26 (EPS corretto 1,42 euro vs. 1,80 euro previsti nel 2026). Si prevede che i ricavi del 2023/24 cresceranno del 5% YoY, in linea con il CAGR del 20 23/26 incluso nel piano, mentre un miglioramento delle prospettive su CIB e Arma fornirà un sostegno significativo alle commissioni. Stiamo aggiustando le nostre stime EPS per il 20 23/24 (+5,4%) sulla base di un diverso mix di ricavi (NII più alto e commissioni più basse) e un miglior costo del rischio dovuto all'assenza di un aumento dei tassi di default e all'uso di sovrapposizioni.

Valutazione

Stiamo aggiornando il nostro modello SoP per tenere conto di una ulteriore rivalutazione della quota Generali e di migliori numeri dal business bancario. Stiamo anche aggiornando le nostre previsioni di riacquisto (1 miliardo di euro in 3 anni già nella nostra stima, ma iniziando con 200 milioni di euro per il primo anno fiscale del piano aziendale). Accogliamo con favore le prospettive più positive su CIB e la solida crescita nel WM, che dovrebbero sostenere la storia dell'equity. La distribuzione del capitale rimane interessante e sostenibile. Rimaniamo NEUTRALI sul titolo a causa del limitato upside sul nostro nuovo TP; non vediamo il rinnovo del BoD come un catalizzatore (nessuna costruzione di partecipazioni).