MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio forte dell'anno, buona visibilità sulle stime

Risultati positivi, generazione di FCF molto forte. Nell'1Q24, i ricavi del gruppo ammontavano a €699.8mn, in aumento dell'8.2% YoY, grazie ai ricavi italiani in aumento del 7.9% YoY a €501.9mn (in parte grazie alla consolidazione di Mediamond) e ai ricavi spagnoli in aumento del 9.1% YoY a €198.0mn. L'EBIT del gruppo è stato di €22.3mn, in aumento del 34.8 % YoY e del 7.2 % meglio del previsto. La sorpresa positiva è arrivata principalmente dal business italiano, dove l'EBIT, in un trimestre stagionalmente debole, ha quasi dimezzato la perdita registrata nell'1Q23, risultando €1mn meglio del previsto. Anche l'EBIT in Spagna è stato del 1.7% meglio del previsto, sebbene in calo dell'1.8% YoY. Il debito netto alla fine di marzo 2024 (€676.9 mn) è stata una sorpresa positiva (€43mn meglio), evidenziando la generazione ordinaria di FCF nel trimestre di €213mn vs. €159mn nel 1Q23 (+34% YoY).

Analisi

Indicazioni incoraggianti. Le tendenze pubblicitarie sono state molto positive nel 1Q24, con l'Italia in aumento del 5.7% YoY e la Spagna in aumento dell'8.0% YoY. Secondo il management, i ricavi pubblicitari nei primi 4 mesi sono aumentati del 6.3% in Italia e del 9.3% in Spagna, implicando una crescita in aprile di ca. l'8% e il 12% rispettivamente; queste tendenze molto positive sono continuate a maggio. Questi numeri sono estremamente positivi e confermano che la decisione strategica di fondere le attività italiane e spagnole è stata quella giusta. Un certo numero di progetti tra i due paesi stanno dando i loro frutti e producendo sinergie, ad esempio l'adozione dell'approccio pubblicitario indirizzabile, già implementato in Italia e ora in Spagna, o l'adozione in Italia di strategie di distribuzione di contenuti che sono già state testate con successo in Spagna. Dopo i forti risultati dei primi mesi, la Società conferma la guidance per l'intero anno per tutte le cifre chiave. La Società nota che la parte centrale dell'anno - stagionalmente più debole per la pubblicità - è influenzata da grandi eventi sportivi che non sono disponibili per il Gruppo (i Campionati Europei di Calcio a giugno e luglio e le Olimpiadi tra luglio e agosto), mentre i ricavi pubblicitari del 4Q23 rappresentano una base di confronto molto difficile in Italia.

Variazione nelle Stime

Stime leggermente al rialzo, rimanendo cauti. In questo studio, alziamo le nostre stime dei ricavi pubblicitari per il 2024 per l'Italia (da +1.5% a +2.0%). Per il business spagnolo, la nostra previsione di ricavi pubblicitari per il 2024 rimane +2.0%, anche se consideriamo questa ipotesi estremamente cauta. Per quanto riguarda gli "altri ricavi" e previsioni di costi, le nostre stime sono allineate alla guidance del management ribadita. Sotto l'EBIT, assumiamo €25mn di oneri finanziari netti, come commentato dal management, ed un contributo positivo di €69.3mn da parte degli associati.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato;  target MFE-B €4.5 (da €4.4); target MFE-A €3.6 (da €3.5). Come nel nostro ultimo studio, applichiamo il nostro multiplo equo 6.0x EV/EBIT al 2024 EBIT. Notiamo che i nostri target sono espressi ex pagamento del dividendo (il 24 luglio) di €0.25 per azione. Nell'1Q24, il gruppo ha prodotto un'eccellente performance pubblicitaria, soprattutto in relazione ai pari, evidenziando l'eccezionale lavoro dell'azienda sull'adozione della tecnologia per sfruttare le opportunità offerte dalla pubblicità televisiva mirata e dal tracciamento ufficiale dei dati di audience totali. La generazione di cassa è stata forte e supporta una distribuzione di dividendi molto generosa. Come previsto, MFE sta ora giocando un ruolo più attivo nella governance e questo, a nostro avviso, potrebbe essere benefico per la creazione di valore a Prosiebensat: nel breve termine, le notizie chiave saranno legate alla cessione di attività non core.

Stime dei principali dati finanziari