MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio forte dell'anno migliora la visibilità sulle stime

Risultati positivi, annunciato un dividendo attraente. Nel 4Q23, l'EBIT rettificato è stato di €246,7mn, in aumento del 10,2% su base annua e del 10,3% rispetto alle aspettative. La sorpresa positiva è arrivata principalmente dall business italiano, dove l'EBIT è aumentato del 19,1% su base annua (+11,9% rispetto alle nostre stime). Anche l'EBIT in Spagna è stato del 6,4% migliore delle attese, sebbene in calo del 6,3% su base annua. Il debito netto a fine anno (€903mn) è stato coerente con la guidance del management e sostanzialmente in linea con le nostre stime. Il flusso di cassa libero annuale è ammontato a €280mn e durante l'anno il gruppo ha speso €142mn in pagamenti di dividendi e €197mn per la componente in contanti nella fusione con TL5 e per arrotondare la quota in Prosieben. Il management ha deciso di proporre la distribuzione di un dividendo di €0,25/azione per tutte le categorie A e B, in linea con il dividendo del 2022.

Analisi

Indicazioni incoraggianti. Nel 2024, l'attività italiana consolida Mediamond, portando €70mn di maggiori ricavi ma anche di costi aggiuntivi. Le tendenze nell'advertising sono state molto positive nel 1Q24, con l'Italia in aumento del 5% su base annua e la Spagna dell'8% su base annua. Si prevede che gli altri ricavi rimarranno stabili in Italia (prima di un contributo di €50mn da Mediamond) mentre in Spagna questa voce dovrebbe tornare a ca. €100mn. La base costi per l'anno dovrebbe rimanere stabile in Italia (cioè €1.870mn includendo Mediamond) e ammontare a ca. €690mn in Spagna (in aumento di €20mn su base annua).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. In questo studio aumentiamo le nostre stime sui ricavi derivati dall'advertising per il 2024 e il 2025 per l'Italia (da +0,5% a +1,5% per il 2024) esclusivamente per il consolidamento di Mediamond (valore +1% sulla linea pubblicitaria). Al netto del contributo di Mediamond, le nostre stime implicano un calo dello 0,6% su base annua dei ricavi dell'advertising da aprile a dicembre. Per l'attività spagnola, alla luce di un 1Q24 ancora più forte (+8%) stiamo diventando più ottimisti sul 2024 (da andamento stabile a +2%) in parte alla luce del miglioramento del quadro macroeconomico. Per quanto riguarda le previsioni sugli "altri ricavi" e costi, stiamo allineando le nostre stime alla guidance del management sopra delineata. Tutto sommato, aumentiamo il nostro EBIT per il 2024/25 del 1,6%/1,3%. Sotto l'EBIT, abbiamo incluso €25mn di oneri finanziari, come commentato dal management, ed un contributo positivo di €69,3mn da associate.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; TP MFE-B a €4,4 (da €4,0); TP MFE-A €3,5 (da €3,2). Come nel nostro ultimo studio, applichiamo il nostro multiplo fair EV/EBIT di 6,0x all'EBIT del 2024. Nel 2023, il gruppo ha prodotto una solida performance nel segmento advertising, specialmente rispetto ai peers, evidenziando l'eccellente lavoro della società, non solo nella programmazione ma anche nell'adozione della tecnologia per sfruttare le opportunità offerte dall'addressable advertising e dal tracciamento ufficiale dei dati sull'audience totale. La generazione di cassa è stata forte e supporta una distribuzione di dividendi molto generosa. Per quanto riguarda le ambizioni europee della Società, il progetto industriale MFE sembra essere il più convincente in un momento in cui tutte le società del settore stanno affrontando ricavi dall'advertising volatili, una concorrenza più accanita e l'inflazione dei costi. Come previsto, MFE sta ora giocando un ruolo più attivo nella governance di Prosebien e questo, a nostro avviso, potrebbe essere vantaggioso per il value creation in Prosiebensat.

Stime dei principali dati finanziari