MEDIA FOR EUROPE - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023 leggermente migliori delle aspettative

Nel 3Q23, i ricavi pubblicitari hanno confermato un'ottima resilienza, con una riduzione di solo l'1,2% su base annua nell'attività italiana e un aumento dello 0,1% nell'attività spagnola. Altri ricavi sono aumentati del 2,5% su base annua nell'attività italiana, ma sono diminuiti del 55,5% su base annua in quella spagnola (confronto difficile). L'attività italiana ha ridotto i costi totali dell'1,3% su base annua, l'1,4% in meno del previsto, mentre l'attività spagnola ha prodotto una riduzione dei costi del 3,8% (lo 0,4% in più delle nostre stime). Complessivamente, l'EBIT dell'attività italiana è stato negativo per 28,8 milioni di euro (contro i 34,3 milioni di euro previsti), mentre l'attività spagnola ha registrato un EBIT di 6,2 milioni di euro, in significativa diminuzione su base annua a causa di un contributo inferiore da altri ricavi, ma migliore della nostra previsione di 4,7 milioni di euro. Guardando ai dati di Gruppo, l'EBIT è stato negativo per 22,6 milioni di euro, 7 milioni di euro meglio del previsto. Sotto questa voce, gli oneri finanziari erano in linea con le nostre previsioni, mentre c'era un contributo netto pro-rata di 3,9 milioni di euro dalla partecipazione in Prosieben, che è stata consolidata dal 3Q23 utilizzando il metodo del patrimonio netto. In termini di flusso di cassa, il debito netto del gruppo ha raggiunto 877,5 milioni di euro alla fine di settembre 2023, leggermente meglio del previsto e in linea con settembre 2022, nonostante le spese per un totale di circa 300 milioni di euro (per pagamenti di dividendi, per l'acquisto di ulteriori azioni Prosieben e per la fusione con MS España).

Indicazioni del management

Le vendite pubblicitarie in ottobre e novembre sono state commentate come forti e in aumento dell'8% su base annua, in parte perché nel 4Q22 il budget pubblicitario era fortemente concentrato sulla Coppa del Mondo di Calcio a dicembre. Durante la call, il management ha confermato prospettive abbastanza positive anche per il 2024, sia in termini di ricavi pubblicitari (beneficiando di un crescente contributo dalla pubblicità indirizzabile) che di costi (le sinergie dall'integrazione con MS España stanno arrivando prima del previsto).

Aggiornamento nelle stime

In questo rapporto miglioriamo la nostra previsione dei ricavi pubblicitari per il 2023 e il 2024 in Italia (da -2,0% a +1,5% per il 2023; da -1,0% a +0,5% per il 2024) alla luce di indicazioni molto positive sul 4Q23. Per l'attività spagnola, miglioriamo le nostre ipotesi pubblicitarie (da -3,5% e -1,0% per il 2023 e il 2024 a -2,3% e -1,0%). Ci aspettiamo che il management decida di aumentare gli investimenti nella programmazione, specialmente in Spagna: quindi aumentiamo leggermente l'OpEx nel 2024 e nel 2025, dello 0,9% e dell'1,3% a livello di gruppo, interamente legato alla Spagna. Complessivamente, miglioriamo l'EBIT 2023/23 del 21,7% e del 19,9%. Sotto l'EBIT, includiamo il contributo pro-rata da Prosieben tra gli associati (questa voce potrebbe valere circa 45 milioni di euro nel 2H23, poi circa 68 milioni di euro nell'FY24), un contributo che non era nelle nostre stime precedenti, ma stiamo anche aumentando leggermente gli oneri finanziari e le tasse.

OUTPERFORM Confermato; Target price azioni MFE-B 4,1 Euro (da 3,95 Euro); Target price MFE-A 3,3 Euro (da 3,15 Euro)

Il nostro obiettivo aumenta anche se cautamente spostiamo la nostra valutazione equa da 6,5x a 6,0x EV/EBIT 2023. Nel 2023, il gruppo ha prodotto una solida performance pubblicitaria, specialmente in relazione ai concorrenti, evidenziando l'eccellente lavoro dell'azienda, non solo sulla programmazione ma anche sull'adozione di tecnologia per sfruttare le opportunità offerte dalla pubblicità televisiva mirata e dal tracciamento ufficiale dei dati sull'audience totale. Per quanto riguarda le ambizioni europee del gruppo, il progetto industriale MFE sembra essere il più convincente in un momento in cui tutte le aziende del settore stanno affrontando ricavi pubblicitari volatili, una concorrenza più agguerrita e l'inflazione dei costi.