MARR - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati primo trimestre

MARR ha riportato risultati superiori alle aspettative per il primo trimestre del 2023, sia per quanto riguarda il fatturato che i margini. Nonostante la stagionalità più bassa, le vendite totali sono state di Eu 426,6 milioni, +31% anno su anno (+8% rispetto alle aspettative). Inoltre, le vendite per i due principali segmenti, Street Market e National Accounts, sono state Eu373m, +39,1% anno su anno. Il segmento all'ingrosso, invece, è stato ancora influenzato dalla temporanea indisponibilità di prodotti ittici, registrando una diminuzione del 12,3% su base annua.

Grazie alla leva operativa sui volumi più elevati e alla riduzione dei costi di input (servizi pubblici e logistica), l'EBITDA del primo trimestre del 2023 è stato di Eu14,8 milioni rispetto ai Eu5,1 milioni del primo trimestre del 2022, con un margine sulle vendite del 3,5% (+190bps anno su anno). Anche se il margine EBITDA è ancora inferiore di 60bps rispetto ai livelli pre-pandemici, il divario si è ridotto significativamente rispetto ai trimestri precedenti.

Outlook positivo

Secondo la direzione, i primi due mesi del 2023 sono in linea con gli obiettivi di crescita previsti per l'anno e ci si aspetta che il recupero dei margini rispetto al pre-pandemia sia molto vicino. Inoltre, il margine lordo per Eur/Kg è migliorato nel primo trimestre del 2023 e ci si aspetta che continui nel corso del 2023, anche alla luce delle tendenze inflazionistiche che stanno cominciando a diminuire e che dovrebbero controbilanciare il potenziale downtrading previsto in alcuni segmenti del mercato. Si prevede inoltre un recupero nel segmento all'ingrosso nei prossimi mesi.

Valutazione e Stime

Sulla base dei risultati attuali e delle ultime indicazioni positive, abbiamo rivisto le nostre stime, in particolare per quanto riguarda la crescita delle vendite e il recupero dei margini nel 2023 e oltre. Abbiamo quindi aumentato il nostro target price a Eu15,5. Riteniamo che anche le stime del consenso beneficeranno delle ultime indicazioni per il 2023, che puntano ancora a una valutazione interessante. Le nostre stime aggiornate implicano un rapporto EV/EBITDA 2023/24 di 8,5x/7,5x, uno sconto di circa il 10-15% in media rispetto alla storia.