MARR - Analisi Fondamentale

Sintesi - Tendenze deboli nel 3° trimestre 2024 hanno rallentato il progresso delle vendite e dei margini.

Le tendenze del 3° trimestre 2024 sono state deboli, principalmente nel segmento Street Market. MARR ha riportato i risultati dei primi nove mesi del 2024 ieri pomeriggio, mostrando tendenze deboli nel 3° trimestre, solitamente il trimestre chiave dell'anno per la stagionalità del business. I ricavi totali sono stati di 622.7 milioni di euro (la nostra stima era di 630 milioni di euro), leggermente al di sotto dell'anno scorso (-0.1% rispetto ai 623.1 milioni di euro nel 3° trimestre 2023). La performance complessiva è stata principalmente influenzata dalla tendenza delle vendite ai clienti nel segmento Commercial Catering, con un valore in euro/kg dei prodotti inferiore (soprattutto per i prodotti ittici) e volumi leggermente più alti, risultando in una minore redditività complessiva. In particolare, lo Street Market (-1.3% su base annua nel 3° trimestre 2024) è stato influenzato da un valore in euro/kg inferiore dei prodotti venduti nell'ultimo trimestre, mentre i National Accounts (+3.3% su base annua nel 3° trimestre 2024), dopo essere stati colpiti da una diminuzione delle mense all'inizio dell'anno (principalmente razionalizzazione dei contratti non redditizi), hanno migliorato nel 3° trimestre 2024, con progressi in entrambi i sotto-segmenti: Chains & Groups (+3.1% su base annua) e Canteens (+3.2% su base annua). Il Wholesale (-3.8% su base annua nel 3° trimestre 2024) è stato colpito dall'esposizione quasi totale ai prodotti ittici surgelati, la categoria più colpita dalla riduzione in euro/kg.

Analisi

La riduzione dei valori in euro/kg ha intaccato i margini. La riduzione dei valori in euro/kg, principalmente nella prima parte del trimestre, ha penalizzato la leva operativa, in gran parte a causa della mancanza di diluizione dei costi logistici. Mentre il recupero del margine lordo è stato confermato grazie alle azioni messe in atto dall'azienda, l'EBITDA si è attestato a 42.5 milioni di euro, con un margine del 6.8% o circa 50 punti base di diluizione rispetto all'anno scorso. Questo ha eroso l'accrescimento del margine accumulato durante il primo semestre 2024 (circa +30 punti base su base annua) risultando in un margine EBITDA dei primi nove mesi piatto su base annua al 6,1%.

Variazione nelle Stime

Indicazioni costruttive, ma ancora caute. Il management ha indicato buoni progressi in ottobre e inizio novembre, con tendenze leggermente positive in euro/kg. Dicembre è sempre il mese più importante nel 4° trimestre, quindi è troppo presto per fare proiezioni per l'intero anno. Guardando avanti, il CEO non prevede un ulteriore deterioramento delle tendenze in euro/kg, poiché i prezzi dei prodotti ittici dovrebbero rimanere almeno stabili per i prossimi 3-6 mesi. Le tendenze del capitale circolante dovrebbero rimanere molto positive verso la fine dell'anno, con un indebitamento finanziario netto previsto intorno ai 240 milioni di euro dopo circa 50 milioni di euro di investimenti confermati al momento. Stime riviste. Stiamo rivedendo le nostre ipotesi di conto economico alla luce delle tendenze del 3° trimestre, sia per quanto riguarda il fatturato che la redditività, quest'ultima indicata come piatta su base annua in termini assoluti.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL); TP a 11.5 euro (da 13 euro). Continuiamo ad apprezzare il modello di business dell'azienda, l'eccezionale track record della direzione e la comprovata capacità di ottenere risultati affrontando un ambiente ancora incerto e sfidante, particolarmente esposto a tendenze miste. Lo scenario di mercato attuale e le tendenze sottostanti si stanno normalizzando e non sono di supporto, mentre dovremmo vedere una graduale riduzione del rischio di margine, anche se i margini rimarranno al di sotto dei livelli pre-pandemia. Alla luce degli ultimi annunci sugli investimenti e del successivo lasso di tempo entro il quale l'azienda dovrebbe recuperare i margini ai livelli pre-pandemia (~2027, quando i progetti saranno in atto) rimaniamo cauti per il momento, riconoscendo che alcuni degli investimenti stanno già diventando operativi e dovrebbero iniziare a contribuire all'efficienza operativa del gruppo a partire dal prossimo anno. Inserendo le nostre nuove stime nel modello DCF si ottiene un nuovo target o di 11.5 euro.

Stime dei principali dati finanziari