MARR - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1H24: Ricavi deboli, come previsto, margini leggermente migliori

MARR ha riportato i risultati del 1H24 venerdì, evidenziando tendenze di ricavi deboli nel 2Q24, come previsto. Le vendite sono state di Eu987,7 milioni, -1,5% YoY, con Eu569,6 milioni nel 2Q24, in calo del -1,3% YoY. La performance complessiva è stata influenzata dall'inizio debole della stagione estiva, con condizioni meteorologiche sfavorevoli e un continuo downtrading tra i clienti, che ha portato a prezzi Euro/Kg più bassi (in particolare per i prodotti ittici). Il segmento Street Market a Eu624,6 milioni, -0,6% YoY, è stato influenzato da una stagione turistica debole, mentre i National Accounts a Eu245 milioni, -3,3% YoY, hanno riflesso le misure di inizio 2023 per gestire l'inflazione alimentare e in particolare la razionalizzazione dei clienti meno redditizi; il Wholesale è rimasto negativo a Eu99,2 milioni, -3,5% YoY. Le vendite ai clienti di Commercial Catering sono rimaste stabili a Eu740,8 milioni, stabili rispetto a Eu740 milioni nello stesso periodo dell'anno scorso.

Analisi

Miglioramento della redditività confermato. La società ha registrato un EBITDA di Eu55,6 milioni con un margine sulle vendite del 5,6% rispetto al 5,3% dell'anno scorso grazie alla razionalizzazione delle mense meno redditizie e all'ottimizzazione dei costi.

Il management è fiducioso di continuare a crescere nella seconda parte dell'anno nonostante diversi fattori che potrebbero intaccare la performance finale, in particolare il consumo fuori casa e la seconda parte della stagione estiva. Allo stato attuale, le indicazioni di mercato sono positive, con presenze turistiche superiori rispetto all'anno scorso. Luglio è stato un mese di crescita delle vendite in tutti i segmenti, ma senza segni di un cambiamento significativo in Euro/Kg che dovrebbe rimanere a circa -1%/-2% YoY nel 3Q24, quindi con un impatto simile rispetto al 1H24.

Parte del piano CapEx 2024 leggermente posticipato. La piattaforma logistica del Centro-Nord Italia è stata finalizzata, ma l'inizio dell'esecuzione del progetto, originariamente previsto per il 1H24, è ora atteso nel 4Q24. Il CapEx per l'intero anno 2024 dovrebbe ammontare a Eu50 milioni.

Variazione nelle Stime

Le stime rimangono quasi invariate. Manteniamo le nostre attuali ipotesi caute sul conto economico, riflettendo al contempo un CapEx inferiore nel 2024 come indicato dal management. La base di confronto più facile dovrebbe consentire una crescita a cifra  singola medio-alta nella seconda metà dell'anno (la nostra stima è +6,5%) con il margine EBITDA leggermente più alto +20bp YoY nella seconda metà dell'anno al 6,6%.

La Nostra View

NEUTRALE; target Eu13 (confermato). Continuiamo ad apprezzare il solido modello di business dell'azienda e l'eccezionale track record del management e la comprovata capacità di ottenere risultati pur affrontando un ambiente ancora incerto e sfidante. Come evidenziato dai progressi della top line e dalla traiettoria del margine, lo scenario di mercato attuale e le tendenze sottostanti si stanno normalizzando, e dovremmo vedere gradualmente una riduzione del rischio di margine, anche se i margini sono ancora al di sotto dei livelli pre-pandemia. Alla luce degli ultimi annunci sugli investimenti e del successivo lasso di tempo entro il quale l'azienda dovrebbe recuperare i margini ai livelli pre-pandemia (~2026, quando i progetti saranno in atto) rimaniamo cauti per il momento, riconoscendo che alcuni degli investimenti stanno già diventando operativi e dovrebbero iniziare a contribuire all'efficienza operativa del gruppo a partire dalla fine di quest'anno.

Stime dei principali dati finanziari