MARR - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio dell'anno misto. I margini migliorano gradualmente.

Vendite inferiori ma margini migliorati. MARR ha pubblicato i risultati del 1Q23 ieri che sono risultati leggermente al di sotto delle nostre aspettative (-1%) sulla linea superiore ma con una redditività superiore (+3,7% rispetto alle nostre stime). Ricavi a Eu418.1m (426.6 milioni nel 2023) -1.6% YoY principalmente a causa delle azioni implementate per contenere l'inflazione alimentare e recuperare il margine lordo. Per canale: segmento Street Market (Ristorazione Commerciale Indipendente) a Eu256.7m (+2.4%% YoY) e segmento National Account (Catene e Gruppi in Ristorazione Commerciale Strutturata e Mense) a Eu114.6m, (-5.8% YoY) influenzato dalla diminuzione delle vendite nel sottosegmento Mense a seguito delle attività pianificate implementate a partire dalla prima parte del 2023 per gestire l'inflazione alimentare. EBITDA a Eu16.6m con un margine migliorato sulle vendite del 3.8% rispetto al 3.5% nel 1Q23; EBIT a Eu7.5m. Utili netti a Eu1.7m.

Analisi

Indicazioni incoraggianti. Il management ha dichiarato che dopo i primi quattro mesi, l'andamento delle vendite ai clienti nella Ristorazione Commerciale è coerente con gli obiettivi di rafforzamento della presenza sul mercato e che l'attenzione al recupero della redditività operativa è confermata. Durante la conference call, l'AD ha confermato che la Pasqua anticipata e le cattive condizioni meteorologiche non hanno rallentato la crescita delle vendite, ma dovremmo anche prendere in considerazione due ulteriori giorni di negoziazione quest'anno rispetto all'anno scorso. Il recupero del margine di c.50bps potrebbe essere considerato equo anche per FY24 nonostante costi del lavoro leggermente superiori a causa del nuovo contratto collettivo (c.+Eu0.4m YoY). Accogliamo con favore anche la notizia dell'inizio delle attività presso il nuovo centro di distribuzione MARR Lombardia a partire da metà aprile (CapEx totale a Eu28m) mentre la nuova piattaforma nel Lazio già annunciata dovrebbe iniziare le operazioni nel 1H25.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Rivediamo leggermente le nostre aspettative sulla linea superiore, che alla luce dei risultati del 1Q24 sembravano un po' aggressive. Il trading corrente del 2Q è stato indicato in linea con le tendenze positive del 1Q24 ma dovremmo prendere in considerazione i giorni di negoziazione aggiuntivi quest'anno rispetto all'anno scorso. Lasciamo i margini invariati implicando un percorso di recupero migliore quest'anno.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato, TP €13 confermato. Continuiamo ad apprezzare il solido modello di business dell'azienda, e l'eccezionale track record della direzione e la comprovata capacità di ottenere risultati pur affrontando un ambiente ancora incerto e impegnativo che è particolarmente esposto a tendenze miste. Come evidenziato dai progressi della linea superiore e dalla traiettoria del margine, lo scenario di mercato attuale e le tendenze sottostanti si stanno normalizzando, e dovremmo vedere gradualmente una riduzione del rischio di margine, anche se i margini sono ancora al di sotto dei livelli pre-pandemici. Alla luce degli ultimi annunci sugli investimenti e del conseguente lasso di tempo entro il quale l'azienda dovrebbe recuperare i margini ai livelli pre-pandemici (~2026, quando i progetti saranno in atto) rimaniamo cauti per il momento, riconoscendo che alcuni degli investimenti stanno già diventando operativi e dovrebbero iniziare a contribuire all'efficienza operativa del gruppo a partire dalla fine di quest'anno.

Stime dei principali dati finanziari