MARR - Analisi Fondamentale

Sintesi - Nessuna sorpresa per il FY23; Prospettive costruttive per il FY24

Ricavi già fuori. Margine EBITDA +170bps YoY. Ieri la MARR ha rilasciato i risultati FY23 che si sono dimostrati sostanzialmente in linea con le aspettative. La società aveva già divulgato i dati dei ricavi il 29 febbraio indicando €2,085mn (corrispondenti ad una crescita dell'8% YoY, leggermente al di sotto delle aspettative di mercato). Nessuna indicazione specifica al di sotto della top-line, con la leva operativa e redditività in linea con le aspettative e lea precedente guidance del management. In particolare, il margine EBITDA è aumentato di 160bps YoY raggiungendo il 5,9% dei ricavi, un risultato incoraggiante ma ancora inferiore al risultato pre-pandemia (2019) di circa 170bps (7,6% nel FY19). Il risultato è stato raggiunto principalmente grazie ad una migliore trasmissione dell'inflazione alimentare verso i clienti finali (il margine lordo è aumentato di 80bps YoY) ed a costi energetici inferiori.

Analisi

Per Segmento. I ricavi per i segmenti Street Market e National Account hanno raggiunto €1,850.5mn (€1,679.2mn nel 2022). I ricavi del National Account sono stati trainati dai clienti dei Chains&Groups di hotel e ristoranti, mentre è stato adottato un approccio più selettivo nei confronti verso le Canteens (Public Administration), dove il passaggio dell'inflazione è stato più sfidante (questo ha determinato ricavi inferiori del canale NA nel 4Q23). Le vendite all'ingrosso sono state influenzate dalla non-disponibilità dei prodotti, in particolare nell'1H, mentre i ricavi si sono ripresi nel 4Q, anche grazie ad una diversa distribuzione delle campagne di pesca rispetto all'anno precedente.

Outlook

Outlook costruttive per il 2024. Il focus della società, come dichiarato nel comunicato stampa, rimane sulla ripresa dei margini e sullo sviluppo del piano di espansione della capacity con il primo passo rappresentato dall'apertura del centro di distribuzione MARR Lombardia previsto nel 2Q24. Il management si aspetta una crescita dei ricavi leggermente superiore alle previsioni di mercato (visite +3,5/4% secondo le stime di Trade Lab) con un'ulteriore espansione del margine prevista a livello di EBITDA, anche se non allo stesso livello raggiunto nel FY23. Questo sarà trainato principalmente dai volumi, con il prezzo/mix visto sostanzialmente invariato per l'anno.

Variazione nelle Stime

Revisione delle Stime. Aggiorniamo il nostro modello con i dati effettivi, lasciando quasi invariate le nostre stime sull'evoluzione dei margini in quanto avevamo già incluso un' espansione nel 2024. Nel complesso, ciò si traduce in un EPS inferiore a seguito di una base di confronto del 2023 più bassa.

La Nostra View

Confermiamo NEUTRAL, TP €13 (da €14). Continuiamo ad apprezzare il solido modello di business della società e l'eccezionale track record del management e la provata capacità di ottenere risultati gestendo un ambiente ancora incerto e sifdante che è particolarmente esposto a tendenze miste. Come evidenziato dai progressi dei ricavi e dalla traiettoria dei margini, lo scenario di mercato attuale e i trend sottostanti si stanno normalizzando, e dovremmo gradualmente vedere una riduzione di pressione sui margini, anche se i margini sono ancora al di sotto dei livelli pre-pandemici. Alla luce delle ultime dichiarazioni riguardo gli investimenti e del conseguente lasso di tempo entro il quale la società dovrebbe recuperare i margini ai livelli pre-pandemici (ca. 2026, quando i progetti saranno messi in atto) rimaniamo cauti sul titolo. Le nostre nuove stime portano il nostro target price a €13 con un upside limitato per il momento.