Mare Group - Crescita, integrazione e normalizzazione post-IFRS

Mare Group è oggi una realtà in rapida evoluzione che unisce crescita dimensionale, integrazione industriale e posizionamento strategico in settori ad alta rilevanza tecnologica. Il FY25 rappresenta un esercizio di transizione, caratterizzato dall’adozione degli IFRS e da un’intensa attività di M&A, che ha temporaneamente offuscato la lettura dei risultati contabili senza intaccare la solidità del business sottostante. I dati pro-forma, la guidance 2026 e le nuove stime evidenziano invece un profilo di crescita strutturale, una marginalità operativa sostenibile e un netto miglioramento atteso della generazione di cassa. In questo contesto, Mare Group si configura come una piattaforma tecnologica scalabile, orientata a soluzioni proprietarie e ricavi ricorrenti.

Analisi

Piattaforma tecnologica scalabile e asset-light, focalizzata su settori strategici: Mare Group si posiziona come polo italiano di ingegneria ad alta tecnologia, attivo in ambiti chiave per la sovranità industriale europea (Aerospazio & Difesa, Industria, Infrastrutture critiche e Digital). Il modello asset-light, basato su piattaforme proprietarie, software e capitale umano qualificato, consente elevata scalabilità e limitato assorbimento di capitale. La forte integrazione tra competenze ingegneristiche, digitali e AI rappresenta un elemento distintivo nel panorama EGM.

Crescita strutturale sostenuta da M&A selettivo e prime evidenze di sinergie. Il Gruppo ha dimostrato una capacità di esecuzione superiore alla media, completando 19 operazioni di M&A dal 2019 e costruendo un perimetro industriale coerente e complementare. Nel FY25 i ricavi pro-forma risultano più che raddoppiati rispetto al 2024, accompagnati da un recupero di marginalità pro-forma che segnala l’efficacia dell’integrazione industriale. La pipeline ordini resta solida e la guidance 2026 conferma crescita a doppia cifra e margini EBITDA intorno al 22%.

FY25 anno di transizione IFRS, con risultati contabili non rappresentativi del business core. Il FY25 è stato caratterizzato da eventi straordinari (adozione IFRS, acquisizioni, fusioni e svalutazioni prudenziali) che hanno penalizzato il risultato reported, senza riflettere un indebolimento operativo sottostante. L’analisi pro-forma evidenzia invece un business solido e in normalizzazione nel 2026. È atteso un deciso miglioramento della generazione di cassa e una significativa riduzione dell’indebitamento finanziario netto nei prossimi esercizi.

Variazione nelle stime

Confermiamo il BUY, ma abbassiamo il target price a Eu7.5 da Eu8.3 per la riduzione prudenziale delle stime 2026-2027, su cui è basata la valutazione sui multipli (pesata al 50%).

La view degli analisti

Valutazione attraente e profilo rischio/rendimento asimmetrico sull’EGM: Ai prezzi correnti Mare Group tratta a multipli inferiori rispetto ai peer europei del settore technology services, a fronte di prospettive di crescita e di scalabilità comparabili. Il target price di Eu7.5 (50% DCF, 50% multipli) implica un upside significativo e incorpora assunzioni prudenti su crescita e marginalità. Riteniamo che la normalizzazione dei risultati, la riduzione della leva finanziaria e una maggiore visibilità del profilo industriale possano fungere da catalizzatori di una progressiva rivalutazione del titolo.