Mare Group - Crescita e margini corrono, strategia in piena esecuzione

Mare Group ha riportato solidi risultati 1H26, con crescita organica del 16,6% e Adj. EBITDA margin in aumento di 3,7 punti percentuali al 20,9%, sostenuti da un order intake di 103,6 milioni di euro. Confermiamo le stime di ricavi e Adj. EBITDA 2026-28, mentre rivediamo significativamente al rialzo l’utile netto grazie a minori ammortamenti, minori oneri finanziari e alla plusvalenza attesa dalla cessione di Workgroup. La revisione negativa riguarda la generazione di cassa 2026, penalizzata dal working capital, con un deciso recupero atteso dal 2027. Nel frattempo, il Gruppo accelera l’esecuzione della strategia attraverso integrazione del perimetro, portfolio reshaping, nuove risorse per l’M&A e il percorso verso Euronext Milan/STAR. Confermiamo BUY e TP a 8,40 euro, con un upside di circa il 60%.

Analisi

1H26 conferma crescita organica e forte miglioramento della redditività. Mare Group ha chiuso il semestre con ricavi di 47,8 milioni di euro, +105% su base annua e +16,6% su base organica a perimetro omogeneo, mentre l’Adj. EBITDA è salito a 10,0 milioni di euro (+149%), con il margine in aumento di 3,7 punti percentuali al 20,9%. L’elevato order intake di 103,6 milioni di euro e una pipeline commerciale di circa 124 milioni di euro offrono buona visibilità sulla crescita futura. Confermiamo pertanto le nostre stime di ricavi e Adj. EBITDA per il 2026-28, con ricavi attesi a 99,6 milioni di euro nel 2026 e Adj. EBITDA a 22,0 milioni di euro, nonostante la cessione di Workgroup a fine 2026 (ricavi ~6 milioni di euro, EBITDA ~3 milioni di euro). Prosegue a ritmo sostenuto la trasformazione in piattaforma industriale integrata. Dopo la rapida espansione del perimetro attraverso M&A, il Gruppo sta accelerando sull’integrazione delle società acquisite e sulla focalizzazione del portafoglio, rafforzando in particolare il posizionamento nell’Aerospace & Defence. Le fusioni di Rack Peruzzi, EasyGo ed EMM, insieme alla cessione di Workgroup, vanno nella direzione di una struttura più semplice e focalizzata. Parallelamente, 10 milioni di euro di nuovo equity e una acquisition facility da 20 milioni di euro forniscono ulteriori risorse per sostenere investimenti e nuove operazioni di M&A.

Variazione nelle stime

Utile rivisto al rialzo, ma cash conversion 2026 rappresenta il principale elemento di attenzione. Riduciamo gli ammortamenti attesi e incorporiamo minori oneri finanziari ricorrenti e la plusvalenza prevista dalla cessione di Workgroup (5,7 milioni di euro), portando l’utile netto 2026E a 7,7 milioni di euro da 3,9 milioni di euro. Al contempo, l’assorbimento di working capital registrato nel 1H26 e il minore ricorso al factoring ci inducono a ridurre il FCF 2026E a -11,2 milioni di euro e a rivedere la PFN a 47,7 milioni di euro. Dal 2027 ci attendiamo tuttavia una significativa normalizzazione della cash conversion e un progressivo deleveraging, fino a 15,1 milioni di euro di debito netto nel 2028 (le nostre stime non includono possibili nuove acquisizioni).

La view degli analisti

BUY confermato, TP 8,40 euro: l’equity story continua a rafforzarsi. Confermiamo il target price a 8,40 euro, con le revisioni complessivamente positive delle stime compensate dall’effetto diluitivo degli aumenti di capitale. Il TP implica un upside di circa il 60%. Riteniamo che crescita organica, miglioramento dei margini, crescente esposizione all’Aerospace & Defence e ulteriore M&A possano sostenere la creazione di valore, mentre il percorso verso Euronext Milan e potenzialmente STAR potrebbe contribuire ad ampliare nel tempo visibilità, liquidità e base di investitori istituzionali.