Maps Group - Migliore qualità dei ricavi, rallentano attese Energy

Maps Group ha chiuso il 1H26 con risultati di buona qualità, caratterizzati da una crescita a doppia cifra dei ricavi al netto delle commesse straordinarie del 2025 e da un forte aumento della componente ricorrente. La marginalità consolidata è rimasta sostanzialmente stabile, pur evidenziando un arretramento nell’Healthcare. Alla luce dei risultati e di uno sviluppo delle comunità energetiche rinnovabili più lento delle attese, abbiamo rivisto al ribasso le stime 2026-28. Le prospettive di medio termine restano tuttavia sostenute dall’Healthcare, dal miglioramento del revenue mix e dal contributo atteso di BI Health. Riduciamo il target price a 3,50 euro da 4,20 euro, confermando il BUY con un upside potenziale di circa il 50%.

Analisi

Qualità dei ricavi in deciso miglioramento: nel 1H26 Maps Group ha registrato ricavi per 16,0 mn euro (+1% su base annua), ma la crescita sale a circa l’11% depurando il confronto dai circa 1,4 mn euro di commesse straordinarie a bassa marginalità presenti nel 1H25. Particolarmente positiva la dinamica dei ricavi da canoni, cresciuti del 33% su base annua a 7,2 mn euro e saliti al 48% dei ricavi caratteristici dal 36% del 1H25. I ricavi da prodotti e piattaforme proprietarie rappresentano inoltre il 94% dei ricavi caratteristici. L’EBITDA è aumentato del 3% a 3,1 mn euro, con un margine in lieve miglioramento al 19,2% dal 18,8%. Positiva anche la generazione di cassa operativa, salita a 2,8 mn euro da 1,9 mn euro nel 1H25.

Healthcare resta il principale motore, ma la marginalità è sotto osservazione: secondo la nuova classificazione per mercato, i ricavi Healthcare sono cresciuti del 6% su base annua a 11,6 mn euro, rappresentando circa il 73% dei ricavi consolidati, con un EBITDA di 2,6 mn euro. L’EBITDA margin si è tuttavia attestato al 22,5%, in calo non solo rispetto al livello particolarmente elevato del 28,2% registrato nel 1H25, ma anche rispetto al 25,3% del 1H24. Riteniamo che questa dinamica meriti attenzione, pur in un quadro di prospettive favorevoli. La crescita delle soluzioni di Data Driven Governance, il maggiore contributo atteso da Ellysse e, dal 2027, il consolidamento di BI Health dovrebbero sostenere una progressiva accelerazione di ricavi e marginalità dell’area.

Variazione nelle stime

Rivediamo le stime, soprattutto per aspettative più prudenti sull’Energy: riduciamo l’Adj. EBITDA 2026-28 del 15%/4%/12% e l’utile netto del 48%/18%/24%. La revisione riflette soprattutto uno sviluppo delle comunità energetiche inferiore alle attese, che ci porta a ridurre significativamente le previsioni sull’Energy. Per contro, il consolidamento di BI Health rafforza le prospettive dell’Healthcare dal 2027. A livello consolidato stimiamo ricavi di 33,2 mn euro/40,6 mn euro/44,8 mn euro e Adj. EBITDA di 6,7 mn euro/9,7 mn euro/11,2 mn euro nel 2026-28.

La view degli analisti

BUY confermato, target price ridotto a 3,50 euro: la revisione delle stime e l’aggiornamento della valutazione ci portano a ridurre il TP da 4,20 euro a 3,50 euro per azione, media tra DCF (3,80 euro) e multipli di settore (3,20 euro), entrambi al netto di uno sconto di liquidità del 20%. Confermiamo tuttavia il BUY, con un upside di circa il 50%. Riteniamo infatti che le attuali quotazioni non riflettano pienamente la crescente qualità del revenue mix e il potenziale di accelerazione di crescita e marginalità atteso nel 2027-28, trainato soprattutto dall’Healthcare.