MAIRE TECNIMONT - Analisi Fondamentale

Contratto da 8,7 miliardi di dollari assegnato da ADNOC ad Abu Dhabi

Il gruppo MAIRE TECNIMONT ha annunciato la firma di una Lettera di Accordo con ADNOC per la realizzazione di una centrale di processo onshore per il progetto di sviluppo di Hail e Ghasha. Il valore complessivo del contratto EPC è di circa 8,7 miliardi di dollari e si prevede che il progetto sarà completato entro il 2028. Il lavoro comprende due unità di processo del gas, tre sezioni di recupero dello zolfo, le relative utilità e infrastrutture esterne, nonché i gasdotti di esportazione.

Dopo un intenso flusso di ordini nel secondo trimestre 2023, le notizie commerciali sono state piuttosto scarse nel terzo trimestre, con l'annuncio di un contratto di licenza e attrezzature proprietarie del valore di 100 milioni di euro per un complesso di ammoniaca/urea con Stamicarbon. Con l'annuncio del contratto Hail e Ghasha la scorsa settimana, prevediamo un totale di ordini per l'intero anno fiscale 2023 di circa 12,0 miliardi di dollari, un record per Maire, dopo i 3,8 miliardi di dollari assegnati nel 2022.

Anteprima dei risultati del terzo trimestre 2023 e prospettive future

Prevediamo un ulteriore miglioramento dei ricavi, dei margini e della posizione finanziaria netta nel terzo trimestre 2023, sia su base annua che trimestrale. In termini di previsioni, ci aspettiamo che Maire Tecnimont indichi ricavi nella parte superiore della fascia compresa tra 3,8 e 4,2 miliardi di euro, con un margine EBITDA confermato nell'intervallo del 6-7%. Per quanto riguarda la posizione finanziaria netta al termine dell'anno fiscale 2023, attendiamo chiarimenti sui pagamenti anticipati legati al progetto Hail e Ghasha, che potrebbero raggiungere il 5% del valore del contratto. Dopo l'assegnazione di questo enorme contratto, l'attenzione degli investitori sarà chiaramente incentrata sulle previsioni di ricavi e margini nei prossimi trimestri. Sebbene non ci aspettiamo indicazioni quantitative per il 2024, per le quali le previsioni saranno rilasciate con i risultati del quarto trimestre 2023 a marzo, riteniamo realistico ipotizzare un fatturato superiore a 5 miliardi di euro, tenendo conto degli sviluppi previsti del portafoglio ordini.

Stime e valutazione

Aggiorniamo le nostre proiezioni per tenere conto dell'assegnazione del progetto di sviluppo di Hail e Ghasha. Per quanto riguarda le previsioni per il 2023, confermiamo in linea di massima i nostri numeri di conto economico, mentre nel bilancio miglioriamo la posizione netta di cassa al termine del 2023 per riflettere l'impatto del pagamento anticipato relativo a questo progetto. Per il 2024 prevediamo ricavi di 5,1 miliardi di euro e un EBITDA di 329 milioni di euro (+12%), assumendo un margine del 6,5%. Per il 2025 prevediamo un ulteriore aumento dei ricavi a 5,7 miliardi di euro e un EBITDA di 378 milioni di euro. Per quanto riguarda la valutazione, alziamo il nostro prezzo obiettivo a 5,30 euro per azione rispetto ai precedenti 4,70 euro, basandoci ora su un target EV/EBITDA 2023-24 di 5,0x.

Abbiamo aggiornato la nostra raccomandazione per il titolo a OUTPERFORM all'inizio di marzo dopo la pubblicazione dei risultati del quarto trimestre 2022 e del nuovo piano strategico 2023-32, che ha evidenziato una guidance molto solida per il 2023 e una robusta strategia di crescita a medio-lungo termine. L'assegnazione del progetto di sviluppo Hail e Ghasha da 8,7 miliardi di dollari ad Abu Dhabi aumenta significativamente la visibilità sul potenziale di crescita del fatturato del Gruppo. Nonostante le dimensioni senza precedenti del contratto, riteniamo che le preoccupazioni potenziali legate all'esecuzione dovrebbero essere limitate, grazie al solido track record operativo di Maire Tecnimont in questo paese. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo.