Maire - Risultati solidi, potenziale upside della guidance 2025

I risultati del 1Q25 di Maire hanno superato le aspettative di mercato grazie principalmente a volumi più elevati nel segmento Integrated E&C Solutions. Il flusso di cassa, la posizione finanziaria netta e il portafoglio ordini si sono allineati alle previsioni. Nel dettaglio: i ricavi del 1Q25 si sono chiusi a 1,706 milioni di euro (+35% YoY, -3% QoQ, vs. exp. 1,550 milioni di euro), l'EBITDA a 114 milioni di euro (+38% YoY, -3% QoQ, vs. exp. 103 milioni di euro), l'EBIT a 98 milioni di euro (+47% YoY, flat QoQ, vs. exp. 85 milioni di euro), e l'utile netto di gruppo a 62 milioni di euro (+40% YoY, +1% QoQ, vs. exp. 52 milioni di euro). Per divisione, Integrated E&C Solutions ha riportato un EBITDA adjusted di 91 milioni di euro (+45% YoY, -3% QoQ, vs. exp. 76 milioni di euro), con un margine EBITDA del 5.6% (vs. exp. 5.3%), mentre Sustainable Tech. Solutions ha riportato un EBITDA di 23 milioni di euro (+17% YoY, -6% QoQ, vs. exp. 26 milioni di euro), con un margine EBITDA del 23.8% (vs. exp. 24.0%). Sul bilancio, la posizione finanziaria netta (pre-IFRS16) si è chiusa in positivo a -387 milioni di euro (vs. exp. -389 milioni di euro), con un ulteriore leggero miglioramento QoQ.

Analisi

Il portafoglio ordini ha raggiunto i 3.5 miliardi di euro con un arretrato in crescita fino a 15.6 miliardi di euro. Sul fronte commerciale, l'introito ordini ha raggiunto i 3,467 milioni di euro nel trimestre (vs. exp. 3,500 milioni di euro). I principali progetti assegnati nel trimestre includono: un contratto EPCC da Pengerang Biorefinery per un'unità di produzione di idrogeno in Malesia e due contratti EPC assegnati da grandi clienti internazionali per impianti petrolchimici e aggiornamenti a impianti esistenti in Asia Centrale e Africa Sub-Sahariana. L'arretrato si è chiuso a 15,584 milioni di euro (vs. exp. 15,773 milioni di euro), in aumento rispetto ai 13,823 milioni di euro registrati alla fine del 2024.

La guidance per il 2025 è stata confermata, con un potenziale upside. Maire ha confermato la guidance 2025 rilasciata insieme ai risultati del 4Q24, con ricavi previsti per l'intero anno a 6.4-6.6 miliardi di euro, un EBITDA a 420-455 milioni di euro, CapEx a 130-150 milioni di euro, e una posizione di cassa netta adjusted di fine anno in linea con quella del 2024. Si continua a prevedere un introito ordini annuo intorno a 8 miliardi di euro. Tuttavia, Maire ha sottolineato che il Gruppo ha conseguito una performance operativa migliore del previsto nel 1Q25, in particolare riguardo ai progetti in esecuzione in Medio Oriente. Questo, insieme alle recenti acquisizioni, consente a Maire di prevedere una crescita costante dei ricavi e un'espansione dei margini, specialmente nella seconda metà del 2025 per la business unit STS, e quindi una potenziale revisione al rialzo delle performance attese del Gruppo nel 2025. Tuttavia, considerando le condizioni persistenti di incertezza e volatilità nei mercati internazionali, il CdA di Maire ha preferito confermare la guida attuale, con eventuali revisioni delle stime da comunicare al mercato con i risultati del 1H25.

Variazione nelle stime

Stime e valutazioni. Seguendo risultati del 1Q migliori del previsto e il solido introito ordini registrato dall'inizio dell'anno, stiamo aumentando le nostre proiezioni per il 2025, superando leggermente la parte superiore della guida, e per gli anni successivi. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo incrementando il nostro TP da 10.20 euro per azione a 11.50 euro per azione, basato ancora sui multipli di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €11.50 da €10.20. Negli ultimi due mesi, il titolo ha sofferto di un'elevata volatilità, causata dalla guidance iniziale prudente del 2025 e dai dazi statunitensi. Riteniamo che il forte introito ordini registrato finora, insieme ai solidi risultati del 1Q e alla possibilità di una potenziale revisione al rialzo della guidance 2025, dovrebbero aver rassicurato gli investitori sul solido modello di business e sul potenziale di crescita di Maire. OUTPERFORM confermato.