M&C: ANALISI FONDAMENTALE
L'ormai ex-veicolo d'investimento si sta trasformando in una holding industriale della società tedesca Treofan, leader nelle pellicole di propilene. A nostro avviso il deal ha un valore potenziale non riflesso negli attuali prezzi di Borsa del titolo.
M&C [MACA.MI] sta portando a termine un processo di trasformazione da società di investimento private equity a holding industriale.
Uno dei passaggi che compongono il processo è lo spostamento delle azioni della società dal MIV all'MTA di Borsa Italiana.
Il cambiamento di natura dell'azienda ha portato inoltre ad un cambiamento della ragione sociale, dando l'opportunità di un recesso ai soci in disaccordo, possibilità che si è chiuso il 6 aprile 2017.
Le azioni dei soci recedenti saranno offerte in opzione ai soci e in seguito sul mercato.
Il socio di riferimento di M&C, a monte delle operazioni di recesso e della ricapitalizzazione era "PER Spa", che fa capo all'ingegner Carlo De Benedetti e possiede il 54% del capitale della società.
Secondo socio è la Compagnie Financiere La Luxenbourgeoise, con il 9,3%. Il diritto di recesso sarebbe stato esercitato da Tamburi [TIP.MI] e Banca Intermobiliare.
Di seguito i dati storici e prospettici elaborati da Websim/Intermonte.
Uno dei passaggi che compongono il processo è lo spostamento delle azioni della società dal MIV all'MTA di Borsa Italiana.
Il cambiamento di natura dell'azienda ha portato inoltre ad un cambiamento della ragione sociale, dando l'opportunità di un recesso ai soci in disaccordo, possibilità che si è chiuso il 6 aprile 2017.
Le azioni dei soci recedenti saranno offerte in opzione ai soci e in seguito sul mercato.
Il prossimo passo del percorso di trasformazione sarà un aumento di capitale in opzione da 30,6 milioni di euro, necessario a finanziare l'investimento effettuato per assicurarsi il controllo completo di Treofan, azienda tedesca leader nel settore delle pellicole di propilene. La ricapitalizzazione è garantita da Directa Sim.
Azionariato e governance.
Il socio di riferimento di M&C, a monte delle operazioni di recesso e della ricapitalizzazione era "PER Spa", che fa capo all'ingegner Carlo De Benedetti e possiede il 54% del capitale della società. Secondo socio è la Compagnie Financiere La Luxenbourgeoise, con il 9,3%. Il diritto di recesso sarebbe stato esercitato da Tamburi [TIP.MI] e Banca Intermobiliare.
La società è guidata dal CEO Emanuele Bosio dal 2014, in precedenza per sedici anni al timone di Sogefi. Il Cfo è dal 2007 Marco Viberti.
Profilo di Treofan.
L'azienda tedesca è tra i leader nel settore delle pellicole di propilene. La società sta uscendo da un periodo difficoltà finanziaria durato alcuni anni e nel 2016 è ritornata ad avere un utile pre-tasse di 6,6 milioni di euro.
M&C è stata azionista di Treofan per diversi anni, e ne ha nei mesi scorsi acquisito il controllo, con un'operazione da 45,8 milioni di euro che ha portato la società italiana al 98,75% di quella tedesca. La valutazione di Treofan implicita nell'accordo è di circa 4,2 volte l'Ebitda dell'azienda tedesca, mentre le transazioni nel settore negli ultimi 13 anni hanno avuto una media di valutazione di 7,3 volte l'Ebitda.
M&C è stata azionista di Treofan per diversi anni, e ne ha nei mesi scorsi acquisito il controllo, con un'operazione da 45,8 milioni di euro che ha portato la società italiana al 98,75% di quella tedesca. La valutazione di Treofan implicita nell'accordo è di circa 4,2 volte l'Ebitda dell'azienda tedesca, mentre le transazioni nel settore negli ultimi 13 anni hanno avuto una media di valutazione di 7,3 volte l'Ebitda.
Per il periodo 2016-2020 ci aspettiamo un significativo aumento del fatturato di Treofan, dovuta più ai nuovi investimenti che non alla crescita del mercato di riferimento, vista solo come modesta. Gli investimenti consistono in un'espansione degli impianti produttivi, in particolare a Zacapu in Messico, che sarà implementata entro fine 2018. La crescita annua dei ricavi media al 2020 dovrebbe essere del 5,9%. Il profitto netto nel 2020 è atteso a 20,6 milioni di euro.
Outlook e giudizio.
Secondo noi l'acquisizione di Treofan ha una prospettiva di medio-lungo periodo molto positiva, che non è riflessa nei prezzi di Borsa del titolo M&C. Gli obiettivi del piano al 2020 dell'azienda tedesca rappresentano il consolidamento dei positivi risultati ottenutit con il piano di ristrutturazione.
Iniziamo la copertura con un giudizio INTERESSANTE e un target price post-aumento di capitale di 0,21 euro.
Di seguito i dati storici e prospettici elaborati da Websim/Intermonte.
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