Lu-Ve Outperform - Margini Solidi e continua Generazione di cassa

I risultati dell'esercizio FY24 sono stati migliori del previsto, specialmente il cash flow. Notiamo che il gruppo aveva già rilasciato i numeri per i ricavi dei prodotti per FY24 il 13 gennaio 2025. Per quanto riguarda i risultati del quarto trimestre FY24, l'EBITDA è stato di 18.5 milioni di euro, in crescita del 4.9% su base annua e del 2.8% superiore alle aspettative, grazie a un miglioramento del margine EBITDA di 70 punti base su base annua al 12.2%; l'utile netto, pari a 8.7 milioni di euro, è stato notevolmente superiore alla nostra stima di 6.0 milioni di euro grazie a minori oneri finanziari, in parte aiutati da profitti su FX e un minore impatto IFRS sul P&L dai derivati di copertura del tasso di interesse. Ottima generazione di cassa, con debito netto a fine dicembre di 97.5 milioni di euro, notevolmente migliore della nostra stima di 112.6 milioni di euro grazie a un rigoroso controllo del capitale circolante. Il consiglio ha proposto un dividendo di 0.42 euro per azione.

Analisi

Outlook aziendale. Guardando al 2025, il management prevede ricavi del primo trimestre FY25 leggermente inferiori su base annua a causa di temporanei rinvii di alcuni grandi progetti, mentre le attività di refrigerazione commerciale e asciugatrici stanno andando bene. I contratti per i sistemi di raffreddamento dei data center o la refrigerazione industriale rimangono importanti driver di ricavi, ma il loro contributo è più orientato al secondo semestre FY25; gli ordini sono già inclusi nel backlog. L'outlook per il mercato delle pompe di calore rimangono incerte; tuttavia, l'anno è iniziato positivamente e l'attività potrebbe offrire un potenziale positivo. In questo ambiente volatile continuo, l'azienda sta lavorando per salvaguardare i margini e la generazione di cassa, fiduciosa del suo vantaggio competitivo in termini tecnologici e dei benefici che potrebbero derivare non appena i due nuovi stabilimenti in Cina e negli Stati Uniti diventeranno pienamente operativi. L'approccio industriale locale-per-locale dovrebbe fornire una buona protezione contro il rischio di dazi, un possibile vantaggio rispetto ad altri concorrenti UE operanti negli USA.

Variazione nelle stime

Nonostante un inizio d'anno più debole, lasciamo sostanzialmente invariate le nostre previsioni sui ricavi. Al contrario, sui margini, aumentiamo le nostre stime 2025 e 2026 di 20 punti base. Complessivamente, avendo anche adeguato al rialzo il tax rate, effettuiamo modifiche positive (+2,4%/+0,8%) sugli EPS 2025/26. Per quanto riguarda il cash flow, ci aspettiamo che il capitale circolante netto consolidato sui ricavi migliori gli ottimi risultati del 2024, mentre gli investimenti saranno piuttosto elevati nel 2025 (38 milioni di euro nelle nostre stime) per completare il nuovo stabilimento negli USA, ma prevediamo un livello sostenibile di circa 25 milioni di euro dal 2026. Nel complesso, ci aspettiamo che il FCF yield si attesti intorno al 7% nel 2026.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP da 31.5 a 36.4 euro. Ancora una volta, nel quarto trimestre FY24 Lu-Ve è riuscita a migliorare l'EBITDA grazie agli sforzi incrollabili del management nell'attuare efficienze sui costi e alla sana diversificazione del fatturato in settori non correlati. La sorpresa più piacevole è stata la generazione di cassa, con un eccellente controllo del capitale circolante. La nostra revisione del target da 31.5 a 36.4 euro riflette ampiamente il migliorato profilo di cassa (miglior capitale circolante netto e minori investimenti). I trend di fatturato nella prima metà del FY25 rimarranno misti; tuttavia, guardando avanti, il risparmio sui costi, che sta proteggendo l'attuale profittabilità, migliorerà la leva operativa nei prossimi anni quando la crescita del fatturato dovrebbe recuperare, supportata da un outlook positivo per tutti i segmenti di business.