LU-VE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Gestione efficace dei costi per proteggere i margini

I risultati del 1Q24 di Lu-ve mostrano un fatturato di 141,9 milioni di euro (-6,3% YoY), una cifra già annunciata al mercato il 15 aprile. È interessante notare che il calo è dovuto interamente al mercato degli scambiatori di calore per le pompe di calore. Al netto di questo segmento, il fatturato è aumentato del 4,9% YoY. L'EBITDA trimestrale è stato di 19,6 milioni di euro, +2,3% YoY e +3,2% rispetto alla nostra stima: il margine è migliorato dal 12,7% nel 1Q23 al 13,8% grazie a una riduzione dei costi di 2,2 milioni di euro, che ha più che compensato l'effetto negativo del volume. Il profitto netto rettificato si è attestato a 10,1 milioni di euro, +18,2% YoY e +46% rispetto alla nostra stima grazie a minori oneri finanziari (impatto positivo di 2,6 milioni di euro dalla voce legata ai costi IFRS16). Il debito netto a fine marzo era di 137,1 milioni di euro, 3 milioni di euro meglio del previsto, una riduzione di 24,3 milioni di euro rispetto a marzo 2023, dopo un pagamento di dividendi di 9,1 milioni di euro.

Analisi

Il management ha confermato che i benefici del programma di ottimizzazione dei costi continueranno nei prossimi trimestri. La catena di approvvigionamento si sta normalizzando, con chiari benefici sia in termini di costi che di livelli di inventario. Si prevede ora che il business delle pompe di calore (12,5% dei ricavi del 1H23, 10% del FY23) conoscerà una ripresa più graduale: ha rappresentato solo il 3,4% delle vendite del 1Q24 e dovrebbe contribuire a circa il 5% delle vendite del FY24. Una chiarificazione sullo schema di incentivi, attesa dopo le elezioni europee, è fondamentale per accelerare una ripresa del mercato che è comunque necessaria per raggiungere gli obiettivi di emissioni nette zero. In generale, Lu-ve ha una serie di opportunità internazionali, in particolare nel business del raffreddamento dei datacenter (nuova capacità industriale in Cina e negli Stati Uniti sarà disponibile alla fine del programma di CapEx). Il business dei banchi frigoriferi continua a riprendersi, soprattutto con i clienti più piccoli. I clienti mantengono un forte focus sulle normative verdi e i nuovi negozi e magazzini utilizzano refrigeranti naturali. Infine, mentre il business delle asciugatrici si sta riprendendo fortemente, il business ho.re.ca sta vivendo un trend più morbido.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Alla luce di un outlook più prudente per le pompe di calore, stiamo riducendo le nostre previsioni di fatturato per il FY24 dell'1,3%. Secondo le nostre nuove stime, ci aspettiamo che i ricavi diminuiscano dell'8% nel 2Q24 ma poi si riprendano dell'8,6% YoY nel 2H24. Questa forte accelerazione, come già sottolineato, è in gran parte guidata da un confronto significativamente diverso sul business delle pompe di calore (nel 4Q23 il business era già sceso quasi al livello del 1Q24). Di conseguenza, ci aspettiamo che il contributo degli altri business cresca di circa il 10% nel 2H24. D'altra parte, stiamo aumentando la nostra stima del margine EBITDA di 10bp (dal 13,2% al 13,3%), grazie ai risparmi sui costi. Tutto sommato, lasciamo invariate le nostre previsioni di EPS per il 2024 e il 2025.

La Nostra View

Confermiamo il nostro Giudizio INTERESSANTE; target €28,9 invariato. I risultati del 1Q24 mostrano margini resilienti, un trend che ci aspettiamo continui nel 2Q24. La volatilità nel business delle pompe di calore è forte ma non influisce sulle prospettive a lungo termine del settore, che rimangono promettenti. Nel dettaglio, il gruppo rimane positivamente esposto a trend di supporto come l'applicazione di normative ambientali sempre più severe, le esigenze in sviluppo di strumenti di refrigerazione legati all'aumento delle popolazioni urbane e le esigenze di raffreddamento dei datacenter e delle centrali di produzione di energia elettrica rinnovabile.

Stime dei principali dati finanziari