LU-VE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati che confermano la capacità di arricchire i margini e il profilo di cassa.

Margini eccellenti e generazione di cassa nel 2Q24. Lu-Ve ha già riportato un fatturato di €154.5mn (-8.5% YoY) per il 2Q24 l'11 luglio. È interessante notare che il calo è stato dovuto quasi interamente al mercato degli scambiatori di calore per pompe di calore, che è sceso del 72% YoY nel 2Q24. L'EBITDA trimestrale è stato di €23.3mn, invariato YoY e +1.2% rispetto alle nostre stime: il margine è migliorato dal 13.8% nel 2Q23 al 15.1% grazie ad una riduzione dei costi di €7.7mn, che ha controbilanciato l'effetto negativo dei volumi. L'utile netto rettificato è stato di €10.4mn, -17% YoY e -5% rispetto alle nostre previsioni a causa di maggiori oneri finanziari e di un'aliquota fiscale più alta. Sul lato positivo, il debito netto alla fine di giugno 2024 era di €118.9mn, €1mn meglio del previsto e €41mn inferiore rispetto alla fine di giugno 2023, anche dopo un pagamento di dividendi di €9.7mn.

Analisi

Outlook. Il CEO Matteo Liberali ha confermato che la Società prevede di chiudere il 2024 con ricavi in calo YoY, ma con un EBITDA "uguale o superiore al 2023 grazie all'azione sui costi strutturali". Tra le attività più promettenti, il CEO menziona: sistemi di raffreddamento per data center, che Lu-Ve sta promuovendo in particolare negli USA e in Cina con l'obiettivo di aumentare il contributo ai ricavi totali dal 6-7% al 15% in due anni; scambiatori di calore per banchi frigoriferi dei supermercati; e quelli per asciugatrici ad alta efficienza. Un nuovo importante flusso di entrate verrà dai sistemi di raffreddamento per generatori di emergenza nelle centrali nucleari: grazie alla controllata Refrion (acquisita nel 2022) Lu-Ve ha ottenuto un ordine nel Regno Unito per la nuova centrale di Hinkley Point C, nel Somerset, costruita dalla società francese EdF; il progetto, per il quale i primi lotti saranno consegnati nel 2025, vale €27mn per Lu-Ve e potrebbe aprire la strada ad altri importanti contratti (sono in corso negoziazioni su altri due progetti con EdF e uno con Ansaldo Energia).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Consideriamo previsioni leggermente più caute sul business delle pompe di calore nelle nostre stime per il 2024 (ricavi FY24 previsti a €22mn da €25mn). Nel 2025, la visibilità rimane bassa ma ci aspettiamo comunque che il business raggiunga ricavi di €32mn (+€10mn). Nel 2025, ci aspettiamo anche che il business nucleare contribuisca con ca. €5mn ai ricavi. Infine, il core business tradizionale (cioè al netto delle pompe di calore e del nucleare) dovrebbe crescere del 3.5% YoY nel 2024 a €565mn e del 5.5% YoY nel 2025. Al contrario, in termini di margini, aumentiamo le nostre stime per il 2024 e il 2025 di 7bp. In generale, avendo anche aggiustato l'aliquota fiscale verso l'alto ma ridotto le minoranze, stiamo apportando lievi modifiche (-1.3%/-0.2%/+0.9%) agli EPS 2024/25/26.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €31.0. Anche se i ricavi del 1H24 hanno subito una riduzione del 75% del contributo dal business delle pompe di calore (quasi Eu30mn in termini di valore assoluto), Lu-Ve è riuscita a migliorare l'EBITDA di €0.5mn (senza alcun aggiustamento alla cifra del 1H24), grazie alla pronta reazione del management nell'attuare €10mn in efficienze sui costi e alla sana diversificazione del fatturato in settori non correlati. Altrettanto notevole è stata la generazione di cassa, con un eccellente controllo del capitale circolante. Guardando avanti, i risparmi sui costi, che stanno salvaguardando la redditività di quest'anno, miglioreranno la leva operativa nei prossimi anni quando la crescita del fatturato dovrebbe riprendersi, supportata da una prospettiva positiva per tutti i segmenti di business, comprese le pompe di calore, che rimangono un pilastro degli obiettivi di Repower EU.

Stime dei principali dati finanziari