LU-VE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Una Gestione dei costi per proteggere i margini e la generazione di cassa

Il 2Q24 penalizzato dalle pompe di calore, ordini che migliorano. Il fatturato dei prodotti nel 2Q è stato di €151.5mn (-10.4% YoY), -2.5% rispetto alle nostre stime, mentre il portafoglio ordini a fine giugno ammontava a €170.9mn, in aumento del +9.4% rispetto al 31 dicembre 2023. Ancora una volta notiamo che nel 1Q23 e 2Q23, i ricavi delle pompe di calore erano molto forti (ca. €20mn e €22mn rispettivamente), mentre il contributo nel 2H23 è stato significativamente più debole (ca. €20mn).

Analisi

Gestione dei costi per proteggere l'EBITDA, generazione di cassa eccellente. Come già visto nell'1Q24, ci aspettiamo che la Società sia in grado di mantenere l'EBITDA rettificato, in termini assoluti, stabile YoY grazie ad un efficace controllo dei costi. Nel dettaglio: l'EBITDA del 2Q24 dovrebbe essere di €23.1mn, -1% YoY, con un margine del 15.2% sulle vendite, in aumento di quasi 200bp YoY. Sotto questa linea, dopo un leggero calo di D&A ma maggiori oneri finanziari e tasse, ci aspettiamo un utile netto trimestrale di €10mn. Notiamo che ci aspettiamo che il debito netto a fine giugno 2024 ammonti a €120mn, in calo di €40mn YoY dopo un pagamento di dividendi di €9mn.

Business Outlook. In una recente intervista, il CEO del gruppo Matteo Liberali ha dichiarato che la società prevede di chiudere il 2024 con ricavi in leggero calo, ma con un EBITDA "uguale o superiore al 2023 grazie all'azione sui costi strutturali". Tra le attività più promettenti, il CEO menziona: impianti di raffreddamento per data center, che LU-VE sta spingendo, soprattutto negli USA e in Cina con l'obiettivo di portare i ricavi dal 6-7% al 15% in due anni; scambiatori di calore per banchi frigoriferi dei supermercati; e quelli per asciugatrici ad alta efficienza. Un nuovo importante flusso di ricavi verrà dai sistemi di raffreddamento per generatori di emergenza nelle centrali nucleari: grazie alla controllata Refrion (acquisita nel 2022) LU-VE ha vinto un ordine nel Regno Unito per la nuova centrale di Hinkley Point C, nel Somerset, costruita dalla francese Edf; il progetto, i cui primi lotti saranno consegnati nel 2025, vale €27mn per LU-VE e potrebbe aprire la strada ad altri importanti contratti (sono in corso negoziazioni su altri due progetti di Edf e uno con Ansaldo Energia).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. Abbiamo integrato previsioni più caute sul business delle pompe di calore nelle nostre stime per il 2024 (ricavi FY24 previsti a €25mn da €45mn). Nel 2025, la visibilità rimane bassa ma ci aspettiamo comunque che il business raggiunga €35mn di ricavi (+€10mn). Nel 2025, ci aspettiamo anche che il business nucleare contribuisca con €15mn di euro di ricavi. Infine, il core business tradizionale dovrebbe crescere del 3.7% YoY nel 2024 a €565mn e del 4% YoY nel 2025. Al contrario, in termini di margini, stiamo migliorando le nostre stime per il 2024 e il 2025 di 40bp e 20bp rispettivamente. In generale, avendo anche ridotto gli oneri finanziari, stiamo apportando lievi modifiche (+2.8%/+2.0%/+3.2%) agli EPS 2024/25/26. In termini di flusso di cassa, ci aspettiamo CapEx 2024 e 2025 a €35mn (da €40mn). Grazie ad una gestione efficace del NWC, stiamo migliorando la generazione di cassa netta.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; target €31.0 da €28.9. Il nostro nuovo target è stato fissato per riflettere le stime migliorate di generazione di cassa netta. Apprezziamo l'eccellente posizionamento del gruppo e la sua grande diversificazione in aree promettenti. Il gruppo è stato in grado di rispondere prontamente al deterioramento delle prospettive per il business delle pompe di calore, realizzando risparmi sui costi che salvaguardano la redditività quest'anno e miglioreranno la leva operativa nei prossimi anni.

Stime dei principali dati finanziari