LU-VE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Efficienze dei costi a protezione dei margini; Ripresa della top line nel 2H24

Il 15 Aprile, Luve ha pubblicato i risultati chiave al 31 Marzo 2024. I ricavi dai prodotti nell'1Q sono stati di €141,3mn (-6,2% su base annua) mentre il portafoglio ordini alla fine di marzo era di €168,8mn, in aumento dell'8,1% rispetto al 31 Dicembre 2023, sebbene oltre il 20% in calo rispetto alla fine di marzo 2023 (come conseguenza di una normalizzazione nella raccolta ordini, come spiegato dal management). I ricavi trimestrali erano leggermente al di sotto delle nostre stime (-2,6% o €3,7mn in termini assoluti). Ancora una volta notiamo che nell'1Q23 e 2Q23 i ricavi dalle pompe di calore sono stati molto forti (complessivamente, ca. €40mn di ricavi nell'1H23), mentre il contributo nel 2H23 è stato significativamente più debole (ca. €20mn). Pensiamo che, al netto dei ricavi dal business delle pompe di calore (che stimiamo in calo di ca. il 70% su base annua nell'1Q24 su una base di confronto molto sfidante), le altre attività avranno visto aumentare i ricavi del 3%-4%.

Analisi

Ci aspettiamo che l'EBITDA dell'1Q24 sia rimasto sostanzialmente stabile su base annua. Nonostante il calo della top line, ci aspettiamo che la Società abbia mantenuto l'EBITDA rettificato quasi flat su base annua in termini assoluti grazie alle efficienze dei costi, i cui impatti iniziali sono stati già visti nel 4Q23. Nel dettaglio, ci aspettiamo che l'EBITDA dell'1Q24 sia diminuito dello 0,9% su base annua a €19,0mn, con il margine sulle vendite che passa dal 12,7% nel 1Q23 al 13,4% nel 1Q24. A livello di bottom line, ci aspettiamo che l'utile netto trimestrale abbia raggiunto i €6,9mn, in calo dagli €8,6mn nell'1Q23, escludendo le voci non-recurring, dopo un leggero aumento negli oneri finanziari. Il debito netto dovrebbe aver raggiunto i €140mn alla fine di marzo 2024, quasi €13mn in più rispetto a YE23 a causa dell'assorbimento stagionale di cassa, ma in calo di €21mn rispetto alla cifra alla fine di marzo 2023.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. A seguito dei trend dei ricavi dei prodotti dell'1Q24, che ci aspettiamo continuino nel 2Q24, riduciamo le nostre previsioni dei ricavi per l'FY24 dell'1,1%. Secondo le nostre nuove stime, ci aspettiamo che i ricavi dei prodotti nel 2H24 aumentino del 10% su base annua. Questa forte accelerazione, come precedentemente sottolineato, è in gran parte guidata da un confronto significativamente diverso sul business delle pompe di calore (ci aspettiamo che questo migliori nel 2H24, ma prevediamo comunque un calo di quasi il 27% su base annua nell'FY24). Di conseguenza, ci aspettiamo che il contributo delle altre attività cresca di ca. il 3% nell'1H24 e poi del 7,5% nel 2H24. D'altra parte, aumentiamo la nostra stima del margine EBITDA di 20bp (dal 13,0% al 13,2%), un livello che vediamo ancora come potenzialmente conservativo. Tutto sommato, lasciamo le nostre stime per l'EPS per il 2024 e il 2025 sostanzialmente invariate (-0,3%)

La Nostra View

INTERESSANTE confermato; target a €28.9 invariato. I risultati dell'1Q24 dovrebbero mostrare margini resilienti, confermando l'eccellente controllo da parte del management e i chiari benefici derivanti dalla differenziazione del business. La volatilità nel business delle pompe di calore non influisce sulle prospettive a lungo termine del settore, che rimane promettente. Nel dettaglio, il gruppo rimane positivamente esposto a trend di supporto: 1) l'applicazione di normative ambientali sempre più rigorose; 2) le crescenti esigenze di strumenti di refrigerazione legati all'aumento della popolazione urbana; 3) la migrazione dei sistemi di riscaldamento dal gas all'elettrico attraverso l'uso delle pompe di calore; 4) la creazione di catene del freddo efficaci nei paesi in via di sviluppo; 5) le esigenze di raffreddamento dei datacenter e degli impianti di generazione di energia rinnovabile.

Stime dei principali dati finanziari