LU-VE - Analisi Fondamentale

Sintesi - Margini Solidi e Generazione di Cassa nel 4Q23

4Q23 EBITDA rettificato in aumento del 4,4% su base annua, generazione di cassa migliore del previsto. Il 13 marzo 2024 il gruppo ha annunciato i risultati dell'FY23, dopo che i ricavi dei prodotti erano già stati pubblicati il 14 gennaio, corrispondenti a €606,8mn, in linea con la cifra dell'FY22 (+0,3% su base annua, o -0,7% sulla stessa base di consolidamento). Concentrandosi sul 4Q23, i ricavi dei prodotti sono stati pari a €146,8, in calo dell'1% su base annua (nessun cambiamento nel perimetro), con un risultato del +5,6% superiore alle nostre stime. Per quanto riguarda il portafoglio ordini, alla fine di dicembre 2023 si attestava a €156,2mn, ca. il 17% in meno rispetto alla cifra corrispondente alla fine del 2022. Nonostante la leggera diminuzione trimestrale dei ricavi, il margine EBITDA del 4Q23 (11,5% sui ricavi) era di 30bp sopra il livello del 4Q22 (11,2%). L'utile netto trimestrale ha raggiunto gli €8,2mn, escludendo voci one-off, rispetto ai €4,4mn nel 4Q22. Infine, il debito netto si attestava a €126,3mn alla fine di dicembre 2023, €13mn in meno del previsto e in calo di €16mn rispetto alla cifra corrispondente alla fine del 2022. Sottolineiamo il rapporto capitale circolante netto/ricavi, che era del 17,9% alla fine di dicembre 2022, ed è arrivato al 16,7% alla fine di dicembre 2023, mostrando un trend di normalizzazione. Il CapEx dell'FY23 sono stati pari a €39mn, con alcuni progetti posticipati al 2024.

Prospettive

Management outlook. Il management vede il 2024 come un ulteriore anno di consolidamento in termini di volumi di vendita, con crescite importanti per alcune applicazioni (data centers e logistics centers) e possibili vantaggi per altre applicazioni (commercial refrigiration), combinati con un segmento caratterizzato da alta volatilità e possibili rischi (heat pump exchangers). Questo segmento, che rappresentava circa il 10% dei ricavi dell'FY23, ha subito un'improvvisa e inaspettata flessione della domanda negli ultimi mesi. Questo fenomeno è visto come temporaneo e principalmente attribuibile a fattori di contesto economico. In questo scenario, a partire dal 2H23, il Gruppo ha avviato una serie di inziative per migliorare la redditività, attraverso investimenti in automazione della produzione, riorganizzazione dei processi e controllo dei costi, che hanno iniziato a dare i loro frutti nel 4Q23.

Variazione nelle Stime

Cambio nelle stime. Confermiamo la nostra crescita dei ricavi del 3% nel 2024, con un margine EBITDA stabile al 13%. Tutto sommato, grazie ad una base di confronto leggermente più alta nel 2023, stiamo aumentando le nostre previsioni di EPS per il 2024 e il 2025 rispettivamente del 4,1% e del 2,7%.

La Nostra View

OUTPERFORM Confermato; TP da €28,0 a €28,9. La resilienza del margine e la generazione di cassa nel 4Q23 hanno confermato il successo del management e i chiari benefici derivanti dalla differenziazione delle operazioni. La volatilità nel segmento delle heat pumps non influisce sulle prospettive a lungo termine del settore, che rimangono promettenti. Nel dettaglio, il gruppo rimane positivamente esposto a trend favorevoli: 1) l'applicazione di normative ambientali sempre più rigorose; 2) la migrazione dei sistemi di riscaldamento dal gas all'elettrico attraverso l'uso di pompe di calore; 3) le esigenze in via di sviluppo per strumenti di refrigerazione legati all'aumento delle popolazioni urbane; 4) la creazione di cold chains efficaci nei paesi in via di sviluppo; 5) le esigenze di raffreddamento dei centri dati e degli impianti di generazione di energia elettrica rinnovabile.