LU-VE - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023

3Q23 EBITDA adjusted in aumento del 4,5% su base annua, quasi il 5% meglio delle aspettative. Il 10 ottobre 2023, LU-VE ha annunciato che il fatturato dei prodotti 9M23 era di 460,0 milioni di euro (+0,7% su base annua o -0,6% like-for-like). Il fatturato del 3Q23 è quindi diminuito del 3,4% su base annua a 140,5 milioni di euro. Nonostante la leggera diminuzione delle prestazioni trimestrali, il margine EBITDA del 3Q23 (13,9% sulle vendite) era superiore al livello del 1H23 (13,3%) e 110 punti base sopra il 3Q22. Più nel dettaglio, il miglioramento di 0,9 milioni di euro su base annua è la combinazione di costi inferiori (5,3 milioni di euro) parzialmente compensati da effetti negativi di prezzo e volume per 3,1 milioni di euro e 1,3 milioni di euro. A livello di risultato netto trimestrale, l'utile netto ha raggiunto i 9,8 milioni di euro, escludendo voci non ricorrenti, quasi in linea con la cifra corrispondente nel 3Q22 (10,3 milioni di euro). Infine, il debito netto si attestava a 167,6 milioni di euro alla fine di settembre 2023, in calo di 3,7 milioni di euro rispetto alla cifra corrispondente alla fine del 3Q22. Da notare che il capitale circolante sulle vendite, che aveva raggiunto il picco del 24,5% alla fine di settembre 2022, è sceso al 22,7% alla fine di settembre 2023, mostrando un trend di normalizzazione. Gli investimenti in CapEx negli ultimi 12 mesi ammontavano a 31,4 milioni di euro.

Management outlook

Il management prevede che il 4Q23 sia sostanzialmente in linea con il 4Q22. Per le pompe di calore, mentre le prospettive a lungo termine rimangono estremamente positive, nel 3Q23 i ricavi hanno subito una frenata legata al rinvio di alcuni schemi di incentivi al 2024 (in particolare in Germania) e a un generale raffreddamento del mercato delle ristrutturazioni abitative. Questa contrazione potrebbe continuare per alcuni mesi, ma dopo un confronto difficile nel 1H, questa linea di ricavi è vista stabile su base annua nel 2024 e si prevede che continuerà a crescere in seguito. D'altra parte, le prospettive rimangono molto promettenti nell'attività con i datacenter, il trasporto mobile e il raffreddamento industriale (generazione di energia e altre applicazioni). Guardando al 2024, il management sembrava quindi fiducioso che i ricavi potessero continuare a registrare una crescita moderata con una buona stabilità dei margini. In termini di CapEx, tutti i progetti sono stati confermati ma riprogrammati secondo tendenze di vendita più graduali.

Aggiornamento delle Stime

Confermiamo le nostre stime di ricavi e EBITDA, già coerenti con le indicazioni del management. Sotto questa linea, stiamo riducendo gli ammortamenti e gli accantonamenti, come conseguenza di un CapEx leggermente inferiore, mentre stiamo aumentando leggermente le spese finanziarie (il 90% del finanziamento è a tasso fisso, in media circa il 3%). Guardando esclusivamente al 2023, stiamo incorporando un tasso di imposta inferiore, grazie ad alcuni benefici fiscali in Polonia e a un mix geografico più favorevole. Tutto sommato, stiamo aumentando le nostre previsioni di EPS per il 2023 e il 2024 rispettivamente del 4,3% e dello 0,7%.

Raccomandazione di OUTPERFORM Confermata; Target Eu28.0 Invariato

La resilienza dei margini nel 3Q23 ha confermato un eccellente controllo da parte del management e chiari benefici derivanti dalla differenziazione del business. La volatilità nel business delle pompe di calore non influisce sulle prospettive a lungo termine del settore, che rimangono sicure e promettenti. Nel dettaglio, il gruppo rimane ben esposto a trend positivi: 1) l'applicazione di normative ambientali sempre più rigorose; 2) la migrazione dei sistemi di riscaldamento dal gas all'elettrico attraverso l'uso delle pompe di calore; 3) lo sviluppo di esigenze per strumenti di refrigerazione legati all'aumento delle popolazioni urbane; 4) la creazione di catene del freddo efficaci nei paesi in via di sviluppo; 5) le esigenze di raffreddamento dei datacenter e degli impianti di generazione di energia rinnovabile.