Leonardo - Anteprima 1Q25. Focus su Alleanze Strategiche e outlook

I risultati del primo trimestre 2025 saranno pubblicati l'8 maggio. Leonardo pubblicherà i risultati del primo trimestre 2025 l'8 maggio. I dati trimestrali non sono un catalyst significativo per il titolo e notiamo che il primo trimestre è stagionalmente un trimestre debole per Leonardo sia in termini di profittabilità che di assorbimento di cassa. Le nostre stime: ordini 1Q25 Eu5.80 miliardi (consenso compilato dall'azienda Eu5.97 miliardi), ricavi Eu3.80 miliardi (consenso Eu3.91 miliardi), EBITA Eu193 milioni o il 12% della stima FY25 con margine al 5.1% vs. 8.9% in FY25E (consenso Eu204 milioni, margine 5.2%), risultato netto di Eu85 milioni (consenso Eu98 milioni), FOCF negativo per Eu685 milioni vs. Eu -621 milioni nel 1Q24 (consenso Eu -663 milioni), debito netto Eu2.40 miliardi (consenso Eu2.38 miliardi).

Analisi

Focus sui potenziali aggiornamenti sull' outlook commerciale, alleanze, M&A. A nostro avviso, le aree di interesse sono: 1) Space business, in seguito a recenti notizie di stampa su colloqui in corso, incluso a livello antitrust UE, per la creazione di una joint venture europea che unirà le attività spaziali di Airbus, Thales, Leonardo, sul modello del precedente di successo stabilito dal consolidamento degli asset nel business dei missili con la creazione di MBDA. Notiamo che a marzo, Leonardo ha rivelato che sta lavorando su una costellazione di 12+6 satelliti militari in orbita bassa e 20 satelliti multi-sensore da utilizzare nel settore civile (investimento di Eu450 milioni da parte di Leonardo per quest'ultimo); 2) outlook commerciale per il business e potenziale impatto della guerra commerciale USA/Cina sulle catene di approvvigionamento aerospaziali e di difesa; 3) aggiornamenti sulla divisione aerostrutture, sia in termini di trend di business che di investimenti da potenziali partner; 4) aggiornamenti su GCAP, e le JVs con Rheinmetall sulla difesa terrestre e Baykar sui droni.

Variazione nelle stime 

Stime vs. guidance. Le nostre stime FY25 di ordini Eu21.0 miliardi, ricavi Eu18.6 miliardi, EBITA Eu1.66 miliardi (consenso Eu1.67 miliardi), FOCF Eu877 milioni (consenso Eu838 milioni) sono ampiamente allineate alla guidance di Leonardo. Notiamo una guidance di debito netto di Eu1.6 miliardi per il 2025 che include Eu500 milioni disponibili per M&A nel business cyber, rispetto alla nostra stima di Eu1.0 miliardi. Siamo anche allineati agli obiettivi del piano aziendale stabiliti per il 2029 (EBITA Eu2.83 miliardi, FOCF 1.53 miliardi) in quanto crediamo che il piano abbia diversi buffer relativi all'aumento della spesa per la difesa in Europa, al crescente contributo del business spaziale, ai mercati di esportazione per le JV con Rheinmetall e Baykar (nessuno dei quali è riflesso negli obiettivi del piano).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a Eu49. Leonardo ha una forte posizione nell'elettronica per la difesa europea e dovrebbe beneficiare dell'aumento della spesa nell'aerospazio e nella difesa in Europa (un aumento dell'obiettivo della NATO dal 2% al 3% del PIL implicherebbe oltre Eu150 miliardi di spesa aggiuntiva aggregata all'anno). Mentre consolida una crescita incrementale ma inerziale nel core business (massiva digitalizzazione e razionalizzazione dei prodotti, efficienze dei costi) e cerca di accelerare la competitività attraverso alleanze strategiche, Leonardo sta lavorando e sviluppando tecnologie basate su high-performance computing, cloud, intelligenza artificiale, cyber (incluse nel nuovo business denominato LHyC, Leonardo Hypercomputing Continuum), che formano la base di un modello di business che incrementa gradualmente la componente tecnologica rispetto al lato manifatturiero. A nostro avviso, questo supporta la visibilità sui trend degli utili a medio/lungo termine non catturati da multipli a breve termine. Il nostro TP di Eu49 si basa su un SOP e implica un P/E di 25.8x in FY25E diminuendo a 22.3x in FY26.